债券收益率曲线上行 债券价格指数有所下跌

2017 年 3 月，美国非农就业岗位、通胀率和制造业 PMI 指数等多项指标 不及市场预期，美联储在 3 月加息 25 个基点。欧元区制造业 PMI 高出市场预 期，并在荣枯线之上继续扩大，表明欧元区经济活动继续扩张，但欧元区通胀 率有所回落。国内宏观经济方面，CPI 增速有所回落，PPI 增速略有回落。中国 制造业采购经理指数 PMI 在临界点之上攀升，国内制造业活动扩张势头增强。 进出口贸易额同比扩大，贸易重回顺差态势，贸易状况有所改善。从货币市场 来看，3 月份货币市场利率继续上行，带动债券市场回购利率出现较大抬升。 从债券市场来看，各券种债券收益率曲线普遍上行，债券价格指数有所下跌。 作者：刘华伟，陈星 宏观经济情况 （一）美国经济数据低于市场预期，欧元区经济复苏势头显现 2017 年 3 月份，美国非农就业岗位增加 9.8 万人，增幅创下 2016 年 5 月以来的新低，劳动力市场供给紧张；失业率从上月的 4.7%降至 4.5%，创下 2007 年以来的最低点。美国供应管理协会公布的数据指出，3 月 ISM 制造业 PMI 为 51.5，非制造业 PMI 由上月的 57.6 下降至 55.2。CPI 同比增长 2.4%， 低于预期值，环比下降 0.3%，为 13 个月以来的首降。核心 CPI 同比增长 2%， 低于市场预期，环比下降 0.1%。鉴于连月来市场数据表现较好，美联储于 3 月 16 日加息 25 个基点，市场普遍预期年内美联储还有两次加息。整体来看，美 国主要经济指标低于市场预期，但个别指标表现依然强劲。 欧洲方面，市场研究机构 Markit 公布的数据显示，欧元区 3 月制造业 PMI 由 2 月份的 55.4 上升至 56.2，高于预期值，在荣枯线 50 之上继续扩大， 创下 71 个月新高；非制造业 PMI 由 55.5 上升至 56.5。自 2016 年欧元区经济 增速高达 1.7%、超过美国后，市场预期今年一季度欧元区经济增速将继续维持 复苏态势。在物?rr 方面，欧元区 3 月 CPI 同比增速初值为 1.5%，低于预期值 1.8%。总之，欧元区通胀率涨幅放缓，但数据显示欧元区经济复苏强劲。 （二）国内宏观经济略显企稳迹象 1.居民消费价格水平（CPI）同比上涨，环比水平继续下降 2017 年 3 月份，全国居民消费价格总水平同比上涨 0.9%。其中，城市 上涨 1.0%，农村上涨 0.6%；食品价格下降 4.4%，非食品价格上涨 2.3%；消费 品价格下降 0.1%，服务价格上涨 2.7%。一季度，全国居民消费价格总水平比 去年同期上涨 1.4%。 3 月份，全国居民消费价格总水平环比下降 0.3%。其中，城市下降 0.3%，农村下降 0.4%；食品价格下降 1.9%，非食品价格上涨 0.1%；消费品价 格下降 0.5%，服务价格上涨 0.1%（见图 1）。 2.工业生产者出厂价格指数（PPI）上涨 2017 年 3 月份，全国工业生产者出厂价格同比上涨 7.6%，环比上涨 0.3%。工业生产者购进价格同比上涨 10.0%，环比上涨 0.5%。一季度，工业生 产者出厂价格同比上涨 7.4%，工业生产者购进价格同比上涨 9.4%（见图 2）。 3.中国制造业采购经理指数继续增长 2017 年 3 月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为 51.8%，连续两 个月上升，高于上月 0.2 个百分点，制造业持续保持稳中向好的态势（见图 3）。 4.进出口贸易同比增加，贸易顺差同比下降 海关总署公布的数据显示，2017 年 3 月，我国进出口总值 23141.87 亿元人民币，同比增长 24.2%。其中，出口 12392.64 亿元，同比增长 22.3%； 进口 10749.22 亿元，同比增长 26.3%；贸易顺差 1643.42 亿元，同比下降 15.53%（见图 4）。 5.货币信贷市场情况 （1）一季度人民币贷款增加 4.22 万亿元，人民币存款增加 5.06 万亿 元。3 月末，本外币贷款余额 116.6 万亿元，同比增长 12.3%。月末人民币贷款 余额 110.83 万亿元，同比增长 12.4%，增速分别比上月末和上年同期低 0.6 个 和 2.3 个百分点。一季度人民币贷款增加 4.22 万亿元，同比少增 3856 亿元。3 月份，人民币贷款增加 1.02 万亿元，同比少增 3497 亿元。3 月末，本外币存 款余额 160.98 万亿元，同比增长 10.7%。月末人民币存款余额 155.65 万亿元， 同比增长 10.3%，增速分别比上月末和上年同期低 1.1 个和 2.7 个百分点。3 月 份，人民币存款增加 1.27 万亿元，同比少增 1.25 万亿元（见图 5）。 （2）广义货币增长 10.6%，狭义货币增长 18.8%。3 月末，广义货币 （M2）余额 159.96 万亿元，同比增长 10.6%，增速分别比上月末和上年同期 低 0.5 个和 2.8 个百分点；狭义货币（M1）余额 48.88 万亿元，同比增长 18.8%，增速分别比上月末和上年同期低 2.6 个和 3.3 个百分点；流通中货币 （M0）余额 6.86 万亿元，同比增长 6.1%。一季度净投放现金 301 亿元。 6.货币政策工具操作情况 3 月实现资金净回笼 2370 亿元中，其中央行在公开市场开展 45 次逆回 购操作，合计投放资金 7600 亿元，逆回购到期回收资金合计 13600 亿元，国 库现金定存 600 亿元，MLF 投放资金 4970 亿元，MLF 回收资金 1940 亿元（见 表 1）。 货币市场运行情况 3 月份，货币市场资金利率有所上升。具体来看，银行间回购 R01D 品 种平均利率较上月上行 18 个基点至 2.66%，每日平均成交量 15294.88 亿元， 环比上升 21.27%；R07D 品种平均利率较上月上行 46BP 至 3.65%，每日平均 成交量 1628.08 亿元，环比下降 6.22%。 债券市场价格走势及特点 （一）债券收益率曲线有所上行 3 月份，各券种债券收益率曲线有所上行。国债收益率曲线、政策性银 行债、企业债和中短期票据收益率曲线普遍上行。分券种来看，国债、政策性 银行债、企业债（AAA）和中短期票据（AAA）各关键期限点（不含隔夜收益 率）本月末较上月末平均分别上行 10.28BP、14.27BP、18.29BP 和 20.7BP （见表 2）。（二）中债―新综合指数有所下降 3 月份，中债―新综合指数有所下跌。从全月来看，中债―新综合净价 指数从上月末的 99.1811 点下降至本月末的 98.7775 点，跌幅为 0.41%。中 债―新综合财富指数从上月末的 115.0842 点下降至本月末的 114.6515 点，跌 幅为 0.38%。 债券市场交易结算 3 月份，全国债券市场 23 个交易日共发生现券和回购交易 86.16 万亿 元，同比增长 1.82%。其中，中央结算公司结算 48.23 万亿元，同比下降 6.45%，占全市场的 55.98%；上海清算所结算 15.37 万亿元，同比增长 0.33%，占全市场的 17.84%；上海和深圳交易所成交 22.56 万亿，同比增长 27.16%，占全市场的 26.18%（见表 3）。 中央结算公司的本月交易笔数（不含柜台）为 176974 笔，同比下降 3.17%；日均结算量 20970.75 亿元，同比下降 6.45%；日均结算笔数 7695 笔， 同比下降 3.16%。 （1）3 月份，中央结算公司登记债券的现券交易结算量达 44634.09| 元，环比增加 15147.15 亿元，环比增长 51.37%，同比下降 34.63%。从交易活 跃程度看，3 月活跃的机构类型包括城市商业银行、证券公司、基金类、全国 性商业银行、农村商业银行和外资银行，交易量分别达 12764.54 亿元、 10217.74 亿元、7318.14 亿元、5871.72 亿元、3726.20 亿元和 2736.72 亿元。 从机构买卖净额的角度看，城市商业银行、全国性商业银行和农村商业银行主 要为现券的净卖出方，净卖出量分别达到 1525.57 亿元、646.62 亿元和 14.80 亿元；基金类、境外机构和证券公司表现为现券的净买入方，净买入量分别为 1174.79 亿元、406.87 亿元和 207.81 亿元。 （2）从中央结算公司登记债券的换手率来看，3 月的平均换手率为 5.88%。其中，较为活跃的债券包括政策性银行债和中期票据，本月换手率分 别为 24.47%和 9.26%（见表 4）。 注： 1.狭义换手率=当月现券交易结算量/当月平均托管量×100%； 2.政府支持机构债券：目前包括汇金公司发行的债券、2013 年以来铁 路总公司发行的债券以及原铁道部发行的所有债券。 （3）3 月份，中央结算公司登记债券的质押式回购交易结算量为 421570.29 亿元，环比增加 120855.42 亿元，环比增长 40.19%，同比下降 0.21%。买断式回购交易结算量为 16122.89 亿元，环比增加 4674.11 亿元，环 比增长 40.83%，同比降低 35.20%。 债券市场发行情况 3 月份，全国债券市场新发债券 761 只，发行总量为 17211.5 亿元，同 比下降 38.59%。其中中央结算公司登记新发债券 269 只，发行 11371.89 亿元， 占债券市场发行总量的 66.07%；上海清算所登记新发债券 358 只，发行 4279.61 亿元，占债券市场发行总量的 24.86%；交易所新发行债券共计 134 只， 发行 1560 亿元，占债券市场发行总量的 9.06%（见表 5）。 债券市场存量结构 3 月底，全国债券市场总托管量达到 56.93 万亿元，环比增长 1.04%， 同比增长 20.80%。其中，在中央结算公司托管的债券总量为 44.25 万亿元，同 比增长 20.96%，占全市场托管量的 77.73%；上海清算所托管总量为 8.04 万亿 元，同比增长 0.74%，占全市场托管量的 14.12%；中国结算托管总量为 4.64 万亿元，同比增长 80.75%，占全市场托管量的 8.15%。本文来自《债券》杂志