2021年国家电网官网招聘金融专业知识点：利率的期限结构

利率的期限结构
不同期限的利率之间的关系称为利率的期限结构。收益率曲线就是用以描述不同期限的债券之间利率的关系，或者说是债券的期限与利率之间的关系。债券的期限越长，债券的利率越高，收益曲线向上倾斜，称为正收益曲线，如图3-5 (2)，这种情况在现实中最常见。债券的期限越长，债券的利率越低，收益曲线向下倾斜，称为负收益曲线，如图3-5 (3)。各种期限的同种债券其利率相同，则形成水平收益曲线 是什么原因从根本上左右着利率期限结构的形成和变化?目前西方金融理论界对这个问题说法不一，主要有三种看法：期限结构预期说、流动性补偿说和市场分割说。
（一）期限结构预期说(the expectational theory )
这是目前流传最广,最易为人们所接受的一种利率期限结构理论。它认为利率的期限结构是人们对未来市场利率变化的预期决定的，且长期利率等于当期短期利率与预期的未来短期利率的几何平均数。
该理论假设：1.投资服从于利润最大化原则；2.投资者对证券期限无特殊偏好，各种期限可完全替代；3.买卖证券没有交易成本；4.绝大多数投资者都可准确预测未来利率，并根据这些预期指导投资行为。
假设某人有1000美元，打算进行２年期的债券投资，他有两种选择，一是购买一张２年期债券，二是购买一张１年期债券，待收回本息后再用1000美元购买另一张1年期债券。换言之，他可以一次持有一张２年期债券，也可以分两次连续持有１年期债券。他应选择哪种投资方式才能取得更多收益?
假设当时利率期限结构为：１年期债券收益率为9％,２年期为10％。这样如果买入２年期债券,到第二年末可获得200美元的利息收益(为方便叙述采用单利)。
如果想两年各买一张1年期债券,则第一年利息收入肯定是90美元,但第二年利息无法知道,只能在预期的基础上进行决策。
假定投资人预期第二年市场利率将上升,一年期收益率将升至12％，则其两年投资收益总额将达到210美元(90＋1000×12％＝210)，这比购买一张利率为10％的两年期债券要多收益10美元。在这种预期的基础上，投资人选择连续两年购买１年期债券。
相反，如果他预期第二年利率不变，１年期债券利率仍将是9％，连续两次购买１年期债券的预期收益总额只能是180元(90＋90)，比一次购买一张２年期债券少收益20美元。根据这个预期，投资人肯定会选择购买一张两年期债券。如果他预期第二年１年期债券收益率将为11％，则预期收益总额都是200美元，如何选择就没有什么差别了。
假设债券市场上所有２年期投资人都按预期方式从事投资活动，则认为第二年１年期债券收益率将高于11％的人会分两次投资１年期债券，而认为第二年１年期债券收益率将低于11％的人会投资于２年期债券，这时的市场是均衡的。
但如果市场利率看升，所有两年期投资人都预期第二年１年期收益率将高于11％，那么那些人都会去购买１年期债券，没有人愿意购买２年期债券，这将迫使２年期债券发行人提高债券收益率吸引投资人，假定提高至11％，这就形成新的利率期限结构。在新的收益曲线上，认为新的１年期债券收益将高于12％的人才会去分两次投资，反之，预期收益率将低于12％的人则投资于２年期债券，债券市场重新达到平衡。
反过来，市场利率看降，所有人预期１年期债券收益率不会超过11％，则无人购买１年期债券，１年期债券发行人不得不提高自己债券的收益率来吸引投资人使债券的利率期限结构调整到新的均衡点。
所以，该理论分析方法的出发点是通过对下一年１年期利率的预期来确定２年期利率水平(认为长期债券利率是现行短期利率和未来短期利率的均值)。在上例中，现行１年期利率为9％，预期第二年为11％，则现行２年期债券的均衡利率为10％[（9%+11%）÷2=10%]。2年期的债券利率等于1年期债券利率和预期的一年以后的1年期债券利率的平均数。 n 年期债券的年利率为：
 
 
由此我们可以看出，如果1年期债券的利率上升，那么2年期债券的利率也会跟着上升。根据预期说来解释收益率曲线的形状，正收益率曲线是由“短期利率将上升”的预期决定的，预期未来的利率高于现行的利率；负收益曲线是投资人预期短期利率将下降而形成的，预期未来利率低于现行利率，其均值必然低于现行利率；平收益曲线和拱收益曲线也是同样道理，前者说明预期未来利率等于现行利率，后者说明对未来利率的预期先升后降。通过这一理论将不同期限债券的利率有机地联系在一起了，解释了不同期限债券利率的同向波动，但它忽视了投资于债券或类似票据上的内在风险，无法解释为什么长期债券利率会高于短期债券利率。为了克服这个缺点，人们又提出了流动性理论加以解释。