并购价值评估(2)
光华公司是一家大型汽车制造企业，资本雄厚，融资渠道广泛，经营管理也比较成熟，目前公司必须顺应潮流提供低价格产品，才能在激烈的竞争中生存下来。嘉怡公司主要从事各类汽车底盘配件的制造及销售，声誉良好，并且拥有两个初具规模的基地和先进的加工技术，但该公司盈利总额比较少，光华公司是其最大的客户。
光华公司的战略目标是以低价格产品占领并扩大市场。在此战略目标下，光华公司决定进行经济适用车的开发。2014年年底，光华公司开始准备收购嘉怡公司，并聘请资产评估机构对嘉怡公司进行估值，评估基准日是2014年12月31日。嘉怡公司财务预测数据如下：
(1)2014年12月31日，嘉怡公司负债占资产比为55%，税前债务资本成本为10%。假定无风险报酬率为5%，股票市场投资组合的收益率为11%，可比上市公司的无负债经营β值为1.0。
(2)嘉怡公司的盈利能力比较稳定，2012年净利润为8000万元，2013年净利润为10000 万元，2014年净利润为9000万元，没有非经常性损益。嘉怡公司目前的市盈率指标为15。
光华公司拟以现金方式收购嘉怡公司的全部股份。光华公司目前的市场价值为100亿元，估计合并后新公司的市场价值将可达到120亿元。嘉怡公司股东要求以15亿元成交，并购过程中发生的交易费用为1亿元。
2015年7月20日，光华公司向嘉怡公司全额支付了并购对价，并办理了并购交易手续。光华公司在并购整合过程中，建立了一套现代企业管理运行机制，规范嘉怡公司的法人治理结构，以此促进管理水平的提升;对嘉怡的专业技术人员，给予优惠的任用条件;另外向嘉怡委派财务负责人，实施严格的财务管理机制。
假设两家公司适用的所得税税率为25%，不考虑其他因素。
要求：
1.根据资料，从并购双方行业相关性角度，判断光华公司并购嘉怡公司属于何种并购类型，并说明理由和该并购类型的缺点。
2.用收益法计算评估嘉怡公司价值时的加权平均资本成本。
3.以近三年净利润平均数作为嘉怡公司的利润业绩，运用市盈率乘数计算嘉怡公司的价值(假定以当前的市盈率作为标准市盈率)。
4.计算并购收益、并购溢价和并购净收益，判断并购是否可行。
5.根据资料，指出光华公司在并购嘉怡公司过程中主要进行了哪些方面的整合。
【正确答案】 1.从并购双方行业相关性角度来看，光华公司并购嘉怡公司属于纵向并购。(0.5分)
理由：纵向并购是指与企业的供应商或客户的合并。嘉怡公司是光华公司的供应商，因此属于纵向并购。(0.5分)
缺点：企业生存发展受市场因素影响较大，容易导致“小而全、大而全”的重复建设。(1分)
2.嘉怡公司负债经营的β系数=1.0×[1+(1-25%)×(55/45)]=1.92(1分)
Re=5%+1.92×(11%-5%)=16.52%(1分)
Rwacc=10%×(1-25%)×55%+16.52%×45%=11.56%(1分)
3.嘉怡公司近3年的平均净利润=(8000+10000+9000)/3=9000 (万元) (1分)
嘉怡公司价值=近3年平均净利润×标准市盈率=9000×15=13.5 (亿元) (2分)
4.并购收益=并购后整体价值-(并购前并购企业价值+并购前被并购企业价值)
=120-(100+13.5)=6.5(亿元)(1分)
并购溢价=并购价格-并购前被并购方价值=15-13.5=1.5(亿元)(1分)
并购净收益=并购收益-并购溢价-并购费用=6.5-1.5-1=4(亿元)(1分)
由于光华公司并购嘉怡公司后能够产生4亿元的并购净收益，所以该项并购可行。(1分)
5.光华公司并购嘉怡公司后主要进行了管理整合(建立一套现代企业管理运行机制，规范嘉怡公司的法人治理结构，以此促进管理水平的提升)、财务整合(向嘉怡委派财务负责人，实施严格的财务管理机制)和人力资源整合(对嘉怡的专业技术人员，给予优惠的任用条件)。(3分)
【答案解析】
【该题针对“并购价值评估”知识点进行考核】
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