2020广西农村信用社|农商行考试时政热点：“星”光灿烂话投资 银华百亿基金经理炼成术

李晓星简历：

李晓星，银华基金董事总经理，股票综合策略投资部负责人，英国剑桥大学工程系硕士，8.5年证券从业经历。5年500强企业实业工作经历，曾任研发工程师、运营顾问和集团高级审计师。2011年3月加入银华基金，曾任行业研究员，负责新能源、电力设备、汽车、有色金属和中小盘的研究工作，2015年开始管理银华中小盘基金。目前负责的团队管理银华盛世精选、银华中小盘精选、银华心诚、银华心怡、银华估值优势和银华明择等基金。组建了由行业专家基金经理组成的资深投研团队，深度覆盖消费、新兴和价值等行业。

2019年临近收官。在这一年中，虽然被动类产品大行其道，但是主动权益基金经理的表现更为出色，银华明星基金经理李晓星便是个中翘楚。Wind数据显示，截至今年11月19日，李晓星管理的银华盛世精选今年以来复权净值增长率达到69.66%，银华中小盘和银华心怡分别为65.83%和65.95%。值得一提的是，由他管理的银华中小盘成立七年多以来累计回报达415.55%，年化回报高达24.73%，成为银华的明星产品。

业绩卓尔不群，自然应者云集。自2015年担任基金经理以来，李晓星管理的资产规模从8亿起步，至今已超过130亿元，成功跻身业内顶尖的“百亿基金经理俱乐部”。他的持有人中机构占比较高，在牛熊更替的四年中能够实现16倍的规模增长，同时还获得大量“聪明钱”的青睐，秘诀是什么？

李晓星认为，长期稳定的超额收益就是绝对收益。“净值曲线是最好的宣传语。在市场好的时候，我要跑得比市场更好；市场下跌的时候要跌得更少。找到正确的投资策略并坚持，把事情做得简单一点反而更容易实现目标。”

逆向+景气度趋势投资

回顾2019年，2018年的持续下跌为今年形成完美铺垫，质优价低的股票俯拾皆是，也给基金经理提供了更大的发挥空间。李晓星表示，投资者情绪的变化、减税降费带来老百姓收入的增加、流动性的变化带来估值的潜在提升，再加上增量资金的持续进入，这些有利因素共同促成了今年的市场行情。

“回头来看，2018年年底的逆向大幅加仓奠定了我们一季度业绩的基础，同时也准确抓住了行情的几大方向。”李晓星解读道，一是去年年底重点布局了农林牧渔，今年该板块涨幅比较大；二是去年年底逆势加仓白酒股，也获得了很好的收益；三是在年中加仓了消费电子，因此在三季度的科技股行情显著受益。“这里面也有运气的成分，希望未来在努力的基础上都能有好运气。”

如果说超额收益是甜美的果实，那么有利的市场环境只能算是丰饶的土壤，正确的投资框架和选股方法才是开花结果的必要条件。李晓星表示，他主要采用的投资方法是景气度趋势投资。“在A股有一个典型特点：在景气度上行的行业一定能产生超额收益，并且有绝对收益。因为在景气度上行的时候，无论行业的估值还是上市公司的盈利预期都会上调，会赚到来自戴维斯双击的钱。”

具体到选股方面，李晓星提出了四步选股法：首先挑选景气度向上的行业，然后在景气度向上的行业里面选择业绩增速快的公司，再在其中选择估值合理的标的，最后还要具备一定的预期差。“景气度决定了你的胜率。业绩增速越来越快、景气度越来越上升，我会买得更多；景气度下降，我就要卖；估值越升我越卖，越低越买；业绩增速越快越买，越低越卖。调仓的逻辑主要基于这三点。”

季报公开的持仓信息也印证了李晓星的观点。以银华中小盘为例，在今年一季度十大重仓股中，白酒占据了“半壁江山”，五粮液、泸州老窖、贵州茅台、顺鑫农业、口子窖合计占比近30%；二季度前十大重仓股中立讯精密站上首位，宁德时代位居第二，白酒股只剩下顺鑫农业；三季度宁德时代成为第一大重仓，又加入了大族激光、格力电器、分众传媒和芒果超媒。从整个过程来看，持仓轨迹踏着行业景气度的曲线精准演变，体现出逻辑严密、风格稳定的特征，并将每一波上涨都转化为业绩回报。

2020年回归价值

展望2020年，李晓星坦言，投资者对来年的基金投资应适当降低预期。他表示，首先，估值继续大幅提升的难度比较高。其次，从外资买入的角度来看，明年上半年外资流入的节奏大概率趋缓。综合来看，明年上半年估值的钱不好赚了，只能赚上市公司业绩增长的钱。

李晓星认为，经过2019年的上涨，绩优股估值偏高的问题越来越值得关注。“今年有很多好股票涨得非常多，透支了一些未来。从投资上来说，我们要做有保护的投资。股票的上涨是由景气度决定的，只要景气度向上，估值再高也会涨。但是估值决定的是下跌的空间，越贵的股票下跌空间越大，在景气度稍微出现波动的时候，估值越高的股票，跌得会越多。所以我觉得明年还是要重点关注一下估值。我会结合行业景气度、业绩增速、估值，挑选性价比最好的股票。”

“明年指数的机会并不显著，结构性行情或将继续。消费、科技和价值股目前的性价比差不多，这三个领域中优秀的上市公司还是能够贡献不错的收益率。”李晓星表示，对于市场上最热的“核心资产”，他认为要区别对待。“拉长至三五年的周期来看，核心资产肯定是中国最好的资产，这些公司具备最强的竞争力。但其中有一些短期估值太高，可能透支了未来两三年的成长性，所以在我看来，核心资产有些可以参与，有些不可以。”

对于消费股中最有代表性的白酒股，李晓星表示，抱团白酒的现象从2017年开始，到现在仍在继续。“这也是为什么去年年底我们顶住很大压力高仓位持有白酒股的原因。抱团什么时候松开，取决于景气度是否下降。”

“从科技股投资来看，明确的主线就是5G，5G也分为几个板块：通讯设备、消费电子、传媒内容。去年是5G设备的上半场，今年是下半场。上半年的特点是拔高估值，下半场是赚业绩。对于消费电子的抱团才刚刚开始，未来两三年的趋势都不错。设备更新完毕，肯定有新的玩法出来，抖音、视频、游戏等等，这些就是传媒内容。明年来讲，消费电子和传媒我觉得都很好，新能源可能明年下半年会不错。”

“今年是价值因子失效的一年，明年价值股反而更有机会。”李晓星表示，“价值因子分两类，第一类是绝对价值因子，第二类是相对价值因子，目前都处于历史上极低的位置，我认为明年大概率会均值回归。从具体资产来看，港股的高股息资产最有吸引力。具体到板块方面，银行、汽车、地产中的龙头股值得重点关注。”

净值曲线是最好的宣传语

从2015年担任基金经理以来，李晓星所管理的资产规模从8亿起步，一路上扬，至今已超过130亿元。以银华中小盘和银华盛世精选为例，银华中小盘自2015年7月李晓星接手管理之后，今年三季度末规模已经从23.71亿元增长至43.58亿元；银华盛世精选从2016年底的两千多万增至45.21亿元，规模增幅近两百倍，大量机构成为李晓星的忠实拥趸，其中秘诀何在？

“能够让持有人赚到钱，是我勤勉工作的目标，也是最大的安慰。”李晓星表示，“我们有个历史数据，统计显示，在上证指数3000点以下任何时间点买我的产品，持有两年盈利的概率是100%，当然这不代表未来，但是可以说明，我们确实有能力在多变的市场环境中获取超额收益。净值曲线是最好的宣传语，长期稳定的超额收益就是绝对收益。”

入行快10年了，李晓星也从热血而青涩的基金经理成长为行业顶尖的主动权益基金经理，单兵作战的投资方式也转变成团队作战。谈到团队，李晓星的自豪感溢于言表。

“银华的投研体系非常有特色，我们称之为基金经理团队制。公司给予小组充分的独立决策权，小组之内，我作为团队长，对团队管理所有的产品业绩最终负责。目前我们团队是公司做得最成功的一个团队。”李晓星介绍说，“因为我在TMT、新能源等成长股方面很强，消费是我的弱项，找到的第一个团队伙伴是资深消费研究员出身的张萍，她的研究和投资对我的能力圈形成了很好的补充，后来又吸收了做价值的成员程桯。他们都先在卖方积累多年经验并获得了新财富的肯定，然后在买方工作几年后才加入我们的团队。从研究员培养出来的基金经理，对行业基本面的理解非常扎实，同时投资理念和我完全相同，并不会有沟通上的障碍。”

“为什么我觉得我的团队比较成功？因为基金经理都是自己培养的，投资理念一脉相承，只不过是把我的投资理念复制到不同的行业当中去。”李晓星具体介绍说，“超额收益有两种，一个是行业Alpha，一个是个股Alpha。我负责的是行业Alpha，我的行业基金经理负责的是个股Alpha。景气度趋势投资，30个大行业，200个子行业，每年选8到10个景气度向上的子行业，这是我们要做的一步。再下一步，选公司、选股票，我们把行业选出来，股票选什么由行业基金经理来决定。我并不需要60分的基金经理，我希望可以找到某些行业90分的基金经理，大家没有内耗地融合在一起，那么我们就是一个90分的团队。”

基于对市场机会的判断，银华即将推出一只封闭两年的大盘基金——银华大盘精选，由李晓星团队担纲管理。该基金将优选具备较好的利润创造能力且估值水平合理的消费、科技和价值行业中的龙头公司进行投资。至此，在中小盘之外，李晓星团队所管理的产品实现了对市场大中小盘标的的全覆盖。

“未来A股的趋势就是大者恒大，强者恒强，机构化特征越来越明显。龙头股就少数几家。成熟的基金经理都看重公司治理、分红、收益率和护城河等指标，外资也是一样的风格。同样的，基金产品以后也会头部集中，优胜劣汰，净值上涨就是硬道理。对基金经理来说这是不能回避的压力，但另一方面也是强大的动力，促使我们去努力做到最好。”李晓星表示。