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8.5 EMH的几点推论
1、在媒体上发布的投资选股建议都是无效的！
·投资者获得选股建议信息是无成本。根据无套利原则，无成本就无收益！
·提出选股建议的专家也没有成功的把握：（1）如果专家发现确实能赚钱的投资方案或股价确定会上涨的股票，他可能更愿意将方案或股票的名字保密，并利用它进行投资以赚大量的钱，而不是将它投给报刊换取少量的稿酬。（2）只有无成本的选股建议，才会以无成本公布出来。而无成本的选股建议是无效的。
2、大众已知的投资策略不能产生超额利润。
某些业绩表现突出的投资者仅仅是运气（因为公平赌局），过去的业绩不能代表将来。
3、内幕信息往往不是内幕。
信息是否有用取决于是否真实，以及多少人知道。跟庄无效！
4、不应对有效市场的理论过分教条，而认为努力研究是不必要的。
结论：市场有效，但创造性的工作会有应得到的报酬！
8.6 有效市场理论的违背现象
1、小公司效应
·1981年，Benz对所有在纽交所上市的股票收益情况进行了研究，他将公司按规模分成五组，发现最小规模组的平均年收益率比那些最大规模组的公司要高19.8%，而且无论是在风险调整之前还是调整之后，小规模组的公司股票的收益率都系统地高。人们称这一现象为小公司效应（Small-firm effect)。
·这意味着：小公司具有可预见的相对高收益！
2、一月份效应
·Keim等在1983年又分别证明了小公司效应在一月份最明显，特别是在一月的头两个星期，称为小公司1月份效应。
·凯姆将公司按规模分成10组，比较了每月最小规模和最大规模公司组的平均超额收益情况，从1963-1979年的平均月差额显示一月份平均小公司每天股价上升达0.714％，一月份头5天的上升幅度超过了7.16％。
·这意味着一月份投资某种可预测性！
3、被忽略的公司效应(Neglected-firm effect)
Arbel等对小公司1月份效应提出了新解释。小公司容易被忽略，市场对其研究不充分，小公司成为获得较高利润的投资对象。
4、流动性效应(Liquidation effect)
上市公司的规模越小，其股票的流动性越差，其流动性风险补偿越多。
5、颠倒效应(Reversal effect)
·1985年，Debondt等发现，在一段时间内，表现最好的股票在接着会表现非常差。
·实证研究表明，如果对股票业绩进行为期5年的排序，基期表现不好的股票组(含35种业绩最差的股票)在以后的3年中的平均累计收益，比基期表现最好的股票组(含35种业绩最好的股票)的累计收益高出25％。
·注意：这些企业本身的经营业绩并没有提高多少，而股价却上升不少。
市场有效吗——风险溢价还是异常？
Fama等人认为，这些现象并不表明有效市场理论不成立。
这些现象的实质是一种额外的风险，这些公司的股票之所以有较高期望收益，因面对着更高的风险。
Lakonishok等人认为，这些现象正是市场无效的证据。
由于太强调公司业绩对股价的影响，把近期表现良好公司的股价过度抬高，把近期业绩较差公司的股价压得过低。当投资者发现过错时，价格就颠倒了过来（若市场有效差的就是差的，差的企业股价不会好）。这恰好说明市场不是有效的，有系统偏差。
证明市场有效的技术（统计学）问题
·所有的实证，都是以历史数据来判定市场是否有效；
假定得到的结论是市场有效，只能说明历史上的市场有效
根据有效市场理论，历史有效不等于当前有效；
·若市场有效，历史信息不反映未来，如何能反映未来市场是有效的。
·市场有效是不可证伪（真）的问题！
附 2020年国内国际时政资料供参考：
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8.5 EMH的几点推论
1、在媒体上发布的投资选股建议都是无效的！
·投资者获得选股建议信息是无成本。根据无套利原则，无成本就无收益！
·提出选股建议的专家也没有成功的把握：（1）如果专家发现确实能赚钱的投资方案或股价确定会上涨的股票，他可能更愿意将方案或股票的名字保密，并利用它进行投资以赚大量的钱，而不是将它投给报刊换取少量的稿酬。（2）只有无成本的选股建议，才会以无成本公布出来。而无成本的选股建议是无效的。
2、大众已知的投资策略不能产生超额利润。
某些业绩表现突出的投资者仅仅是运气（因为公平赌局），过去的业绩不能代表将来。
3、内幕信息往往不是内幕。
信息是否有用取决于是否真实，以及多少人知道。跟庄无效！
4、不应对有效市场的理论过分教条，而认为努力研究是不必要的。
结论：市场有效，但创造性的工作会有应得到的报酬！
8.6 有效市场理论的违背现象
1、小公司效应
·1981年，Benz对所有在纽交所上市的股票收益情况进行了研究，他将公司按规模分成五组，发现最小规模组的平均年收益率比那些最大规模组的公司要高19.8%，而且无论是在风险调整之前还是调整之后，小规模组的公司股票的收益率都系统地高。人们称这一现象为小公司效应（Small-firm effect)。
·这意味着：小公司具有可预见的相对高收益！
2、一月份效应
·Keim等在1983年又分别证明了小公司效应在一月份最明显，特别是在一月的头两个星期，称为小公司1月份效应。
·凯姆将公司按规模分成10组，比较了每月最小规模和最大规模公司组的平均超额收益情况，从1963-1979年的平均月差额显示一月份平均小公司每天股价上升达0.714％，一月份头5天的上升幅度超过了7.16％。
·这意味着一月份投资某种可预测性！
3、被忽略的公司效应(Neglected-firm effect)
Arbel等对小公司1月份效应提出了新解释。小公司容易被忽略，市场对其研究不充分，小公司成为获得较高利润的投资对象。
4、流动性效应(Liquidation effect)
上市公司的规模越小，其股票的流动性越差，其流动性风险补偿越多。
5、颠倒效应(Reversal effect)
·1985年，Debondt等发现，在一段时间内，表现最好的股票在接着会表现非常差。
·实证研究表明，如果对股票业绩进行为期5年的排序，基期表现不好的股票组(含35种业绩最差的股票)在以后的3年中的平均累计收益，比基期表现最好的股票组(含35种业绩最好的股票)的累计收益高出25％。
·注意：这些企业本身的经营业绩并没有提高多少，而股价却上升不少。
市场有效吗——风险溢价还是异常？
Fama等人认为，这些现象并不表明有效市场理论不成立。
这些现象的实质是一种额外的风险，这些公司的股票之所以有较高期望收益，因面对着更高的风险。
Lakonishok等人认为，这些现象正是市场无效的证据。
由于太强调公司业绩对股价的影响，把近期表现良好公司的股价过度抬高，把近期业绩较差公司的股价压得过低。当投资者发现过错时，价格就颠倒了过来（若市场有效差的就是差的，差的企业股价不会好）。这恰好说明市场不是有效的，有系统偏差。
证明市场有效的技术（统计学）问题
·所有的实证，都是以历史数据来判定市场是否有效；
假定得到的结论是市场有效，只能说明历史上的市场有效
根据有效市场理论，历史有效不等于当前有效；
·若市场有效，历史信息不反映未来，如何能反映未来市场是有效的。
·市场有效是不可证伪（真）的问题！
附 2020年国内国际时政资料供参考：
3.在古代，每遇战乱，手艺人都会成为战争双方争夺的对象，这是因为手艺人掌握着传统社会中最重要的技术，他们代表着当时最先进的社会生产力。如今，尽管现代科学技术取代了手工技能，成为当今时代最强大的生产力，但传统工艺完全可以借助现代科技而提升，继续服务于大众。
这段文字意在说明：
A.与现代科技联姻是传统工艺发展的有效途径
B.任何时代，社会发展的第一要素是社会生产力
C.现代科技的进步对传统手工艺产生的深远影响
D.现代科技可以解决制约着生产的传统工艺难题
4.目前我国气象卫星的技术能力，只能在太空给大气“拍照”，呈现出的是平面的图像，对大气的立体探测能力尚不足。随着卫星更新换代、新科技的研发，今后可以给大气做“CT”，比如能监测出云层的厚度、温度及湿度的分布、台风的热力学结构，这将提高天气预报的准确率，提升我国应对气候变化的能力。目前我国的气象卫星在规模、核心技术方面和美国等发达国家相比还存在一些差距，再经过十年的发展，有望赶上国际先进水平，甚至在部分领域取得领先，可能从一个“气象卫星大国”变成“气象卫星强国”。
根据这段文字，以下说法正确的是：
A.现阶段欧美国家的天气预报准确率略高于中国
B.我国和发达国家的气象卫星技术水平相差十年
C.我国气象卫星未来将能够实现大气的立体探测
D.目前我国气象卫星技术在某些领域处于世界领先地位
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