电力项目融资：中国是否要向美国学习

来源：互联网 2017-03-01 09:24中

在发达的国家有很多创新的金融项目，可以说是百花齐放。这有赖于如下几个因素：稳定、开明的监管，金融产品的深度和多样性；各种积极参与者，包括银行和机构投资者；灵活的会计和税务规则；电力不是战略事项的概念。
放松管制带来的变化转载自:考试大 - [Examda.Com]
为了向电力公司的扩张提供融资，传统的项目融资发生了一些变化：长期的电力购买合同被价格波动的现货市场销售合同取代；追索权更宽松，对象包括项目保荐方，金额不限于为建设成本提供融资的初期权益债务；加入了企业融资的内容，如启动期以后的额外融资。合约的缔约方也发生了变化：由公用事业公司变成了评级较低的交易和销售公司。
综合租赁大量涌现。综合租赁虽然是表外业务，但却具有“信用内”（on-credit）风险。也就是说，为了税务目的将其视为一项贷款（保荐方保留税收折旧），而为了会计目的视为一项租赁。这是一种相当于抵押贷款的经济形式。项目融资中也使用经营租赁。经营租赁是资产负债表外和“信用外”
作为项目融资和企业融资之间的一种形式，组合融资越来越受到欢迎。组合融资将一些资产进行组合，目的是向投资者提供不同地区或不同燃料类型的资产组合。其内在依据是，不同市场间电力价格的波动不存在相互联系。另外一种结构融资形式是合资融资，即金融投资者购买优先股票。其优势在于属于资产负债表外和信用外处理。
最后，在风险配置方面出现了巨大的转移，成为项目融资发展的标记。
银行在提供小长期信贷贷款中已经承担了再融资风险。一般来说，如果无法获得再融资，则需要偿还超过四分之三的本金。虽然估计的收入一般比较保守，但这已经使贷款人面临巨大的风险。
新变化
加利福尼亚发生的电力危机，由于电力的缺乏和令人难以置信的高价，人们对撤消监管的成功产生了怀疑，并担心能源贸易公司的操控。
贷款方和投资方开始意识到许多公司过于使用了杠杆作用。电力生产商一直能够通过综合使用追索权债务和非追索权债务，在资产负债表表上和表外增加巨额的债务。在受到监管的公共设施传统的高额债务也对此有帮助。
这一情况的后果是具有灾难性的。资本的流动性很快消失。公司突然不得不把电力资产以低值销售给私有股权基金和竞争者，减缓公司发展规模。作为获得更多基金的最后的办法，保荐方开始使用公司担保债务。由于它们先前
自从收费方、消费方和保荐方被降级，对应的风险也急剧增长。结果是项目也开始被降级，促使需要颁发信用证来支持金融业务。安然事件使评级机构措手不及，它们随后加强了对交易公司资本和流动性的要求。许多公司开始关闭或削减运营。
必须重新讨论评级触发因素来避免破产。如果公司评级降至投资等级以下，贷款文件中的这些触发因素就会引起直接的偿还义务。
金融承销商担心资本市场缺乏流动性，在承销协议中关于规模、定价和结构采用了“灵活”的语言。如果承销商担心潜在的投资方不喜欢目前的条款内容，这样的语言允许他们修改债务发行的条款内容。然而，费用仍然是与“完整”的承销相关。
世界银行集团在最近的一项调查中，询问发电行业的外国投资者在投资发展中国家时最关注的领域是什么。投资者的回答不出所料，他们认为对投资者权利的法律保护、合同实施、市场规则的清晰、付款规定和实施、政府或多边机构的担保等，是主要的因素。
国内借贷成本和票据期限也显得不是太重要。一般的观点是，国内债务市场过于浅显，贷款方还未达到一定的成熟程度，能够在受到限制或无追索权的基础上提供借贷。
新能源资产（例如电厂）的审批程序仍然过长和麻烦。这种不确定性和缓慢的过程对于电力公司来说成本过高，而且不利于新资产的发展。
国家风险也是一个问题。根据各个国家的不同特点，投资者和贷款方关注货币兑换性、硬通货的股利分配、合同阻碍、逐渐形成的国有化、内战、干扰和腐败。仲裁也应当保持独立，它不应偏袒国内的竞争方。在中国，政治稳定通常不是问题，与合同、立法和某些机构独立性有关的事项才是人们所关注的。
中国肯定将从项目融资技巧的使用中获益。大量的资本可以更好地被运用，贷款方制定严格的财务和运营规定，以及广泛的披露要求，保荐方的风险限制在对每一项目的股权投入。