经济学论文：从美国次债危机的全球化看中国ＱＤＩＩ的局限与发展

 　　 内容 提要 在这次众多 金融 机构牵连于内的美国次级债危机中，全球主要金融机构均陷入了流动性不足的困境， 中国 虽然因资本市场的开放度不高而受到的 影响 相对较小，但中国商业银行的损失还是给我们拉响了预警，即中国的QDII该如何控制风险、建立一套合理有效的风险规避机制，从某种程度上说，这是我们合理有效利用中国当前巨额外汇储备的一个重要方面。

　　本文将简要介绍美国次级抵押债危机，并从中国的商业银行在抵押债危机中受到的损失 分析 中国的QDII存在的相关 问题 及其局限性，最后探讨我国外汇投资的运行及监管模式。

　　关键词 次级抵押债 QDII 外汇管理
2007年3月13日全美第二大次级抵押贷款机构--新世纪金融公司宣布濒临破产揭开了美国次级抵押债危机的序幕，此后几个月内美国一些投资公司、基金公司相继提出破产申请，大量 企业 债券和基金被迫暂停发行，并且危机迅速波及欧洲。该危机不仅令道琼斯指数连续跳水，欧洲三大指数、日经指数、恒生指数也纷纷以暴跌作为回应。为了防止危机的进一步蔓延，世界各地央行在短短的48小时内纷纷注资，据统计，欧洲中央银行已先后两次向欧元区银行系统注资近1600亿欧元，除欧洲央行外，美国联邦储备委员会下属纽约联邦储备银行增加了240亿美元的临时准备金，日本中央银行向金融体系注入了一万亿日元（约合85亿美元）的资金，以缓解流动性不足的压力，澳大利亚中央银行也采取了紧急注资行动。在这次近乎全球化的金融危机中，中国的银行业作为中国的首批QDII也未能独善其身，据预测，在美国次级债危机中，中行、建行、工行等中国商业银行业共计损失约49.2亿元，中行更是以38.5亿元的亏损居于首位。
一、美国次级抵押债危机及对中国资本市场的启示
美国的次级债危机，本质上是房地产金融领域的危机，主要涉及的就是房地产按揭贷款或者说抵押贷款。美国的房地产贷款市场分为三个层次：优质贷款市场、次优级的贷款市场、次级贷款市场。前两类贷款市场主要面向信用额度等级较高、收入稳定可靠的优质客户。第三类则主要面向那些信用分数低于620分、收入证明缺失、负债比较重的客户，其贷款利率比一般的抵押贷款高出2-3个百分点，其利润是最高的，风险却是最大的。这次危机的"始作俑者"正是美国的第三类市场。
本来是美国国内的金融市场问题又是如何扩散到全球的呢？首先，美国次级贷款市场将贷款打包成证券，变成投资品卖给投资者，承诺投资者能够获得本金和利率，从而让国际市场一起来分担风险。而为了追求高的回报率，或者说是资本的逐利性又使得相当多的欧洲机构、日本机构等国际投资者购买了美国的次级债，由此形成了"一荣俱荣、一损俱损"的局面。
上世纪90年代日本房地产价格的下滑和经纪商的崩溃，触发了日本的银行业危机，并带来了长达十年的信用危机。之后政府不得不出面向大银行注入资金,以稳定银行体系。在日本的银行业危机中，房地产市场是危机的罪魁祸首，90年代以前，日本的房地产市场活跃，银行贷款及非银行金融机构的贷款大多流向了房地产领域。80年代后半期，日本的房地产所需融资中有3/4为银行贷款。
 


在美国次级抵押债危机中中国的商业银行作为中国的首批QDII无疑受到了不小的损失。QDII（Qualified Domestic Institutional Investors），即合格境内机构投资者是与QFII（Qualified ForEign Institutional Investors--合格境外机构投资者）相对应的一种投资制度，它是指在中国目前人民币资本项下不可兑换、资本市场未开放条件下，有控制地允许境内机构投资境外的一项制度安排。2006年4月18日中国酝酿已久的QDII制度正式出台，表1是中国QDII一览表。