证券金融论文：资产证券化管控商行信贷资产论述

 一、试点阶段情况和资产池的构成

从试点阶段的具体的资产选择实践看，各家商业银行一般以自己特色经营资产为标的进行证券化，如建设银行共进行了3次资产证券化，有2次是以个人住房抵押贷款组成资产池；浙商银行则以中小企业贷款为资产池进行证券化。总体看，2005－2008试点阶段的资产池基础资产选择有如下特点：从行业的分布看，除建设银行的个人住房抵押贷款信托资产支持证券基础资产全部为房地产行业外，试点阶段其他信贷资产证券化的基础资产均涉及多个行业①。2007年兴元一期信贷资产证券化信托资产支持证券基础资产涉及公共设施管理业、房地产业、煤炭开采与洗选业等20个行业，中信银行信银2008年第一期信贷资产证券化信托资产支持证券的资产池涉及21个行业。从区域的分布看，信贷资产证券化的基础资产区域分布较为分散，以东部为主。除东方信达等资产管理公司和浙商银行的信贷证券化基础资产区域分布较为集中外，试点阶段其他参加信贷资产证券化的商业银行的基础资产地区分布均较为分散，一般涉及多家分行，且主要是东部地区的分行。从期限的分布看，证券化基础资产合同期一般较长，剩余期限一般为中短期，加权剩余期限约为1－2年。如工商银行2007年工元信贷资产池最长剩余期限52个月，最短剩余期限1个月，加权平均贷款合同期限52个月，加权平均贷款剩余期限22个月。另外，个人住房抵押贷款证券化剩余期限一般较长，约为15年。从资产池基础资产质量看，除资产管理公司进行不良资产处置，建设银行曾经以不良资产组成资产池进行证券化外，银行同业一般选择正常类信贷资产进行证券化，而且信贷资产质量较高。如工商银行2007年工元一期的基础资产均为正常类，且AA级以上借款人占比为95．03％。从资产池基础资产的利率看，一般在6％－7％之间。如浦发银行的浦发2007年第一期信贷资产支持证券基础资产加权平均贷款年利率为6．52％，单笔贷款最高年利率为7．92％；工商银行2007年工元一期加权利率为6．48％，2008年工元第一期加权平均贷款年利率为6．86％，单笔贷款最高年利率为10．18％，余额占比最大利率区间为6．5％（不含）到7％（含），占比为30．18％。从担保方式看，信用贷款在资产池基础资产中占一定比例。工商银行2007年工元一期信贷资产支持证券的基础资产中信用贷款占比为61．67％，国家开发银行分别于2005年、2006年和2008年成功发行的资产支持证券的基础资产中信用贷款的占比均在70％以上①。从资产池中借款人个数看，在银行同业的资产证券化中，除了建设银行以个人住房抵押贷款和不良贷款为基础资产的证券化涉及的借款人数较多外，其他证券化公司借款人个数一般为30人，最多为55人。

二、信贷资产证券化收益成本分析

以中国工商银行2007年工元一期为例资产证券化虽然可以节约监管资本，但是也有一定的代价，本部分以工商银行2007年工元一期为对象进行收益成本测算。工商银行是同业中的标杆，该资产证券化已于2011年5月清算，数据客观全面，因此本分析以工商银行2007年工元一期为例对该资产支持证券的收益以及代价进行测算分析。资产证券化虽然能够带来流动性便利，减小风险加权资产，但是商业银行作为发起人也要承担一定的经济代价，主要是贷款利息损失。下面对已经清算的工商银行2007年工元一期的基础资产证券化和假定不证券化两种情形下的收益成本进行分析，得到证券化的机会成本。计算期间从2007年10月12日至2011年5月26日，共计44个月，即3．625年，其中资产池未偿本金加权剩余期限为22个月，即1．833年。营业税为利息收入和中间收入的5％，假设发起阶段获取的对价收入没有需要缴纳营业税的情况。假定证券化后得到的资产池对价再投资均为存放同业。风险加权资产的计算全部采用权重法，根据《资本办法》的规定，对我国其他商业银行债权原始期限3个月以内风险权重为20％，3个月以上为25％，本文测算中风险权重全部采用20％。所得税前利润为2007年10月12日至2011年5月26日共计3．625年的所有所得税前利润。情景1：不进行证券化，并以原加权利率进行再投资。此部分假设商业银行不进行资产证券化，且资产池中的未偿本金在22个月收回后仍能按照原来的6．48％的加权利率在剩余的22个月进行再投资。根据报告，资产池未偿本金的加权平均利息为6．48％，44个月的资产池利息收入和再投资收入均按照6．48％计算。此时假设资产池未偿本金未带来中间业务收入，扣除5％营业税后，可以计算所得税前利润为8．973亿元。根据《资本办法》的规定，对一般企业债权的风险权重为100％，假设不考虑贷款的减值准备②，通过权重法可以得到其风险加权资产为40．21亿元。情景2：不进行证券化，回收贷款通过存放同业进行再投资。假设商业银行不进行资产证券化，且资产池中的未偿本金收回后将用于存放同业进行再投资。其中前22个月利息根据基础资产6．48％的加权平均利息确定，后22个月存放同业的再投资利率根据Shibor一年期加权平均利率确定③，计算可以得到Shibor的加权平均年利率为3．28％，即剩余22个月的再投资利率为3．28％。扣除5％营业税后，可以计算得到两阶段的所得税前利润之和为6．786亿元。风险加权资产的计算同样不考虑贷款的减值准备，通过权重法可以得到其风险加权资产为40．21亿元。情景3：证券化，收入通过存放同业进行再投资。在进行资产证券化的情形下，假设商业银行将收取的对价收入全部用于存放同业，同情景2，采用的年利率仍为3．28％。根据工商银行2008年年报，工商银行2007年12月31日继续确认的2007年工元一期证券化资产价值为人民币1．16亿元，并已划分为可供出售金融资产。由于次级档证券发行本金为2．26亿元，支付次级档证券的利息总额为13747．77万元，根据工行次级档证券占比可以计算得到次级档证券投资收益为7056．38万元。假设此次信托中"支付各机构服务报酬及费用"中的50％是贷款服务费，根据约定特别信托利益均归工行所有，因此可以计算出其中间业务收入为7891．43万元。以上部分相加扣除5％的营业税，可以得到进行证券化后所得税前利润为5．837亿元。风险加权资产的计算中同样不考虑贷款的减值准备，通过权重法可以得到其风险加权资产。风险加权资产的计算分为两个部分，一部分是持有的1．16亿元次级档债券，次级档证券均为未评级证券，按照《资本办法》未评级资产证券化风险暴露的风险权重为1250％。另一部分是证券化再投资的风险加权资产，根据存放同业的假定，本研究采用20％的风险权重，通过权重法可以得到两部分风险加权资产合计为16．63亿元。情景4：证券化，收入通过存放同业进行再投资，收益率高100基点。在进行资产证券化的情形下，假设资产池对价收入用于存放同业，根据Shibor的加权平均计算得到3．28％的年利率，假设投资收益可以在Shibor的基础上提高100基点①，即再投资年利率为4．28％。其他部分的计算同上，扣除5％的营业税，可以得到进行证券化后所得税前利润为7．17亿元。风险加权资产的计算中同样不考虑贷款的减值准备，通过权重法可以得到其风险加权资产。风险加权资产的计算分为两个部分，结果与情景3相同，为16．63亿元。以情景2和情景3进行比较可以看出，在假定以存放同业作为主要的再投资渠道情形下，工行的资产池进行证券化比不进行证券化要使估算的所得税前利润从6．786亿元下降到5．837亿元，资产证券化的费率为0．65％②。从风险加权资产看，资产证券化可以使风险加权资产从40．21亿元减少到16．63亿元，风险加权资产减少58．6％。从情景1和情景4的结果看，再投资的利息将对结果产生重大影响。此分析也可以看出，再投资的收益率是进行资产证券化时机选择的重要影响因素。在信贷需求旺盛时可以通过资产证券化盘活长期贷款；在信贷需求不足的情形下，银行流动性充足，融资后如果不能找到更好的贷款需求，这时候就不适合大规模进行资产证券化。

三、对商业银行信贷资产证券化的建议

建议商业银行积极参加资产证券化。在利率市场化背景下，银行转型的方向为"从资产持有转向资产管理"，风险管理较强的银行其角色将逐渐向贷款批发商转变，而资本实力较强、负债基础较好的银行将演变为信贷资产接收方。资产证券化虽然要承担一定的收益损失，但是0．65％的成本率仍然可以接受。在信贷有效需求不足时，银行流动性相对充足，再投资收益不高，此时不是证券化最好的时机；在信贷需求旺盛时，银行流动性紧张，再投资收益率高，此时可以选择大规模进行信贷资产证券化。针对资产证券化基础资产选择，建议商业银行可以遵循资产质量高、单笔额度大、集中度高、信用贷款占一定比例的原则进行资产池基础资产的选择。资产质量高。选择高质量的资产主要基于三方面的原因：一是收益最大的原则。此前的资产证券化，一般而言A档和B档持有人均获取以一年期存款利率＋利差的固定收益，优质资产可以降低证券发行票面利率，发行人可以通过持有次级档债券获得剩余的收益。二是根据《资本办法》规定不同的信用评级证券持有人计算风险加权资产权重不同，区间从20％一直到1250％，优质的证券化资产池可以保证评级等级，从而降低持有人的加权风险资产，吸引证券投资者。三是在此前商业银行14笔信贷资产证券化中，由于发行收入未能达到最低募集资金额，国家开发银行2007年第一期开元信贷资产支持证券发行流标，因此为了保证发行成功需要保证信贷资产质量①。单笔额度大。根据《合同法》第八十条规定，"债权人转让权利的，应当通知债务人。"对于抵押贷款而言，贷款资产的出售还面临抵押权变更，如果选择的基础资产涉及过多的借款人会增加成本和相关的工作负担。另一方面《资本办法》又规定资产证券化内部评级法资产池风险暴露的有效数量会影响风险加权资产的风险权重，如果有效数量大于或者等于6，那么对资产证券化的风险暴露就可以少计提资本，即基础资产越分散那么就可以减少持有人和投资人证券化暴露的资本占用。为吸引投资者并减少自持部分的资本占用，要求基础资产涉及的借款人数量不能过少。为防止涉及过多的借款人，增加工作负担，同时节约投资者资本占用，吸引投资者，根据试点阶段的同业经验，建议选择单笔额度较大的贷款或者涉及多笔的同一个借款人的贷款作为组成资产池的基础资产。从试点阶段经验看额度为40亿元的资产池，涉及的借款人个数一般为30比较适宜。集中度高。《资本办法》附件13中要求对借款人、地区、行业、信用风险缓释工具、资产等的集中度风险进行及时识别、审慎评估和有效监控。从我国商业银行信贷行业投向占比情况，可以看出我国国有银行同业的行业集中度都过高，制造业是所有的行业中投向最为集中的行业。商业银行在进行基础资产选择时可以借助集中度风险分析的成果，通过资产证券化调整基础资产在借款人、地区、行业等维度的集中情况，将在部分维度过于集中的信贷资产通过证券化的方式移出表外，分散集中度风险。信用贷款占一定比例。《资本办法》规定内部评级法下初级法和高级法均可以借助抵质押等信用风险缓释工具向下调整违约损失率，从而减少风险加权资产，节约资本占用。信用贷款由于没有风险缓释，需要计提较多的监管资本。从前面的分析也可以看出，在试点阶段，同业进行资产证券化的基础资产中信用贷款占较大的比例。建议商业银行参与资产证券化时可以适当选择一定的优质信用贷款作为基础资产，从而将资本占用较多的基础资产移出表外。