证券金融论文：传媒投融资基本情况及未来趋势

 近年来，在我国传媒产业日渐开放，改革步伐不断加快的大背景下，传媒业的发展与技术和创新的关系变得愈发紧密，各类新媒体发展迅猛，各种新传播技术层出不穷，创新热潮方兴未艾。在我国传媒领域，以关注和培育创新型企业为目标的风险投资已悄然现身，并逐步从幕后走向台前，成为我国不少新媒体企业融资和发展的主要途径之一。目前，传媒业已经被明确定位为国家"十二五"期间重点扶持和发展的朝阳产业，风险投资作为一种权益资本，在促进创新企业发展方面具有独特的作用，它与媒体的结合无疑将促进我国传媒业更快发展。

一、传媒业的资本饥渴与管理需求

风险投资是一种特殊的金融形式，由于偏重于对创新型和技术型中小企业的投资，在我国又被称为"创业投资"。风险投资由专业投资机构出资，通过科学评估和严格筛选，投资具有专门技术但是无法筹集到资金的企业。风险投资机构凭借自身的专业知识与实践经验，结合高效的企业管理技能与金融专长，参与到风险企业的管理经营中，并通过风险企业或风险项目上市公开交易或并购的方式实现资本增值与资金的流动。在世界发达国家，风险投资已经成为促进创新的主要资本形式。

从资本需求的角度来看，传媒产业是国家"十二五"期间调结构、保增长所重点扶持和发展的产业门类之一，并已逐渐显示出成长为我国经济新支柱之一的趋势。广义的传媒产业既包括媒体、出版等核心领域，还包括文化、创意、广告、艺术等诸多相关行业，具有低碳、绿色、低投入、高产值、高附加值的特点，是现代服务业的代表性产业之一。但与此同时，与科技型中小企业一样，媒体企业规模普遍偏小，尤其是以网络技术为基础的新媒体项目和文化创意项目，存在着投资周期长、风险大、缺少抵押资产的特点，银行等传统融资渠道往往很难满足其资金需求。由于缺乏资金和有效的投资，我国文化传媒行业在创新上一般都存在着力度不足、缺乏规模效应等问题，以国有资本为主体的产业结构显得活力不足，缺少创新动力和勇气，因此，亟待其他类型资本的介入。而投资灵活、认可文化产品价值和市场风险的风险投资基金正逐步成为我国传媒文化企业创新和发展的最佳融资渠道，成为助推媒体产业发展的重要动力源。

通常而言，一项具有创新性的传媒技术从诞生到形成产业化、市场化，不但需要大量的投资，还需要创业经验、企业管理、市场营销等多个领域的专业知识与能力，这就需要外部力量的介入，尤其是具有专业经验的公司提供资金、财务、管理等方面支持，而风险投资往往能够扮演这样的角色，因而又被称为创新型企业的"孵化器"。国外大量的实例和研究都表明，风险投资作为资本与技术的中介，不但能够通过投资来推动传媒企业的创新与发展，还能有效地将资金、技术、管理结合在一起，推动产业的升级和转型。

从历史和案例来看，传媒文化企业向来是风险资本瞄准的重点领域之一。美国最大的400家公司中有72家是传媒或文化企业，雅虎、亚马逊、谷歌、eBay等这些结合了新技术和新媒体应用的互联网巨头，都曾受益于风险投资的资助，并在创业成功之后发展出自己的风险投资部门或机构。而近年来，我国传媒业改革推进步伐加快，改革力度不断加强，这使得我国媒体的市场特性日益明显，尤其是不少应用信息技术创新传播形式的新媒体异军突起，显示出了高增长、高收益的特征，更成为国内外风险资本关注的焦点。新浪、腾讯、分众传媒、土豆等互联网传媒企业的成功案例也使得风险资本投资传媒行业的力度不断加强。

二、我国传媒产业风险投资的基本情况

随着传媒业与信息技术越来越紧密地结合，传媒业的外延越来越广泛，除了报刊杂志、广播电视之外，"第四媒体"、"第五媒体"不断涌现---网站、博客、微博、移动应用客户端等等都因为其具有传播特性而被视为媒体，并各自创造出独特的盈利模式，而这些新媒体也正是风投行业主要的投资方向。风险投资行业是一个政策嗅觉非常敏感的行业，往往紧跟国家的产业发展指导性政策。2010年初，新闻出版总署下发《新闻出版总署关于进一步推动新闻出版产业发展的指导意见》，明确了我国新闻出版产业未来发展的"路线图"，被业内诠释为中国出版产业发展的纲领性文件，在政策利好的刺激下，风险投资正加大力度来布局中国传媒产业。从2010年的情况来看，传媒娱乐业共发生风险投资22起，总金额1.6564亿万美元，在各行业中分别排名第12位和10位（见图1、图2）。如果考虑到该统计在分类上将娱乐传媒、广播电视及数字电视分开来统计，以及互联网行业中许多与传媒业相关的投资没有统计在传媒业之下，我国传媒业风险投资的实际规模和排名应该更高。如果按照传统媒体和新媒体两大门类来划分，风险投资在我国传媒产业中的发展情况可以归纳为以下特点：

1.传统媒体：步伐缓慢，后市看好整体而言，以报纸、电视为代表的传统媒体由于经营模式上的限制，比新媒体更难创造出高增长的财务数据，而且由于在我国传统新闻出版行业当中，长期以来一直存在的数量众多、只生不死、体制僵化、结构失调、效益低下等弊病仍没有得到根本性的改观，因此，风险投资进入传统新闻媒体的步伐依然比较缓慢。但近两年来，随着我国新闻出版行业大力推动文化体制改革以及集团化和兼并整合步伐的加快，不少国有媒体单位实现了从事业法人向企业法人的转变，产权关系得以理顺，资产结构得以优化，股份制改造逐步完成，科学的管理体制得以建立。

在这样的环境中，传统媒体增长稳定、成熟度高等优势逐渐体现出来，这些经过体制改革的传统传媒企业已经做好了接受体制外资本来做大做强的准备，因而受到了不少PE和VC的关注；而近年来北青传媒、中南传媒等传统媒体的成功上市更让国内外的风投资金信心大增。统计资料显示，在传统媒体领域，2009年里达晨创投、湖南湘投等五家创投机构联合向中南出版传媒集团投资4.55亿元人民币，弘毅投资入股江苏凤凰出版传媒集团等成功的投资案例，虽然数目较少，但绝对金额不小。此外，随着国内媒体改革步伐的加快，一些传统媒体正努力向新媒体转型或成立新的从事新媒体业务的公司。这些公司由于背靠体制内实力雄厚的传统媒体，容易得到政府各类政策的优先支持，也获得了资本的青睐。比如今年1月11日，上市公司广电信息发布资产重组预案，称上海文广旗下的新媒体企业百视通将以借壳的方式登陆国内资本市场，受此消息影响，广电信息连续两天涨停。

2.新媒体：热度不减、增长强劲从当前传媒业的发展阶段来看，我国正处于传统媒体与新媒体相互结合、相互交叉和相互促进的转型期。在以图书、报纸、期刊出版等为代表的传统产业保持了高速增长之外，以网络游戏、数字出版、移动互联网等为代表的新媒体产业正在以惊人的速度发展，其发展势头已经超过传统产业，并受到了风险投资的热捧，成为传媒业吸引风险投资的主要阵地。2000年之后，互联网浪潮席卷了我国，传播信息方式随之发生改变，网络越来越成为我国普通百姓生活必须的信息来源，植根于互联网的新媒体成长速度惊人，中国新媒体的用户数量迅速增加，中国互联网协会（CNNIC）的统计显示，2010年中国互联网网民规模达到4.5亿，稳居世界第一。2009年以来，又一波移动互联网的热潮来袭，我国目前移动互联网上网人数达2.77亿，根据易观国际的预测，到2012年中国移动互联网的用户数将会超过互联网用户数。

新媒体巨大的用户数、超高成长性和回报率对风险投资的吸引力是毋庸置疑的。以国内的视频分享网站土豆网为例，2005年成立以来，其先后获得5轮风险投资，融资总额达1.35亿美元，主要投资方包括IDG、纪源资本、凯欣亚洲、淡马锡等。有关资料显示，仅在2010年第一季度，就有北极星创投基金（NLVC）向城市纵横传媒投资3000万美元、无锡高新技术风险投资有限公司向天脉聚源传媒第二轮920万元投资、诺基亚成长伙伴基金联合纪源资本投资优视科技等案例。进入2011年，风险投资对新媒体的兴趣只增不减，今年2月15日PPlive宣布得到日本软银2.5亿美元的注资，软银在PPlive的持股比例上升到了35%，而本轮融资后PPlive的估值已超过7亿美元。从投资回报来看，国内另一家视频网站优酷网去年12月8日在纽约交易所上市，当日股价强势上涨161%，收于33.44美元，创美国资本市场五年来IPO首日涨幅之最，其股价最高曾达到50美元，总市值超过了搜狐，令SutterHillVentures、FarallonCapital、贝恩资本、MaverickCapital等风投公司获利丰厚。投资新媒体的高额回报使得一些国际著名投行也开始进入该领域，今年2月，摩根大通宣布将成立新媒体基金，规模预计将达到5亿到7.5亿美元，拟投资Facebook等新媒体。

三、我国传媒行业风险投资的发展趋势分析

第一：近年来，风险资本投资传媒产业的规模呈现快速增长的趋势，在未来3-5年内，传媒业将会成为VC/PE投资的重点领域之一。

第二，商业模式成熟的领域或商业模式明确的传媒风险企业将继续得到资金的热捧。风险投资企业主要的一个考虑因素是企业发展的可预见性，所以商业模式成熟的领域或商业模式明确的企业将会继续得到风险投资的热捧。商业模式成熟的领域或商业模式明确的企业，其发展的轨迹相对比较明确，市场前景明朗；特别是将其他领域成功的商业模式复制到自身企业当中或将国外成功模式复制到国内的风险企业，风险投资对此相当青睐，因为在投资前即可比较清楚地预计到企业发展的趋势，从而最大限度减少风险。

第三，传媒企业的资源将决定资本的流向。风险投资传媒产业的一个趋势是投资时对企业所拥有的资源十分关注，也是决定是否对该企业进行投资的重要因素。目前不少传媒企业，特别是有着国资背景的传媒企业，其竞争优势并不仅仅是否掌握了该行业发展的方向或者是正确的商业模式，而更为关键在于是否掌握了优势的资源。传媒企业的资源大致可以分为以下三类：人力资源、技术资源及其他资源。掌握了这三类资源或者其中的一类，将直接决定资本的流向。

第四，投资行为将更为理性。从2003年风险资本投资传媒产业的热潮开始，投资案例数已超过250个。风险资本投资传媒产业，经历了由保守到开放到狂热再到理性的过程。特别是金融风暴之后，使得风险资本投资传媒产业也更加理性和慎重。这种理性主要表现为：①投资规模正逐步缩小，单个机构的一次性大额投资的现象将会逐步减少甚至消失。超过5000万美元（折合约3亿元人民币）的投资将会逐步减少，投资金额将主要分布于5000万元到2亿元人民币之间；②跟投、多家机构联合投资、初步的小额投资将会成为风险资本投资传媒产业的一个趋势和重要特征。为了规避行业陌生带来的风险，投资传媒产业领域经验较少的风险投资公司或者未有投资文化产业经验的风险投资公司将选择跟投方式为主。③投资阶段仍然将会以成熟期为主。从近五年风险资本投资的传媒风险企业的发展阶段来看，主要集中在成熟期以及扩张期，预计这一趋势还将持续。

第五，传媒企业正在掀起一股上市的热潮，而处于上市准备期（Pre-IPO）的企业将成为投资热点。其原因在于：首先，国内创业版的设立降低了企业上市的门槛，使得许多没能跻身上市"及格线"的媒体企业有机会成为上市"后备席"上的一员；其次，国内传媒产业的集团化、并购热潮使得许多中型企业迅速成长，发展成为大中型的企业，具备了上市的条件；第三，近年来，国内传媒企业到国外上市的案例增多，传媒企业到国外上市已经积累了相当的经验，操作已经逐渐熟练，拓展了传媒企业上市的目的地以及途径；第四，国家已经公开宣布未来3~5年内支持200家的传媒文化企业上市，得到大力扶持的传媒企业，将成为未来3到5年内风险投资的主要目标。