经济学论文：美债降级的市场反应及对中国宏观经济影响

    一、美国国债及一些政府相关实体信用评级相继被下调8月5日晚，标准普尔宣布下调美国维持 70 年的 AAA 信用评级至AA+，维持美国短期主权信用评级"A-1+"不变，评级展望为负面。降级后，美国国债信用评级低于英国、德国、法国、加拿大、澳大利亚等国债的评级。标准普尔称，下调美国国债评级主要基于两个原因 ：一是美国财政巩固计划难以保证中期财政可持续性。美国政府与国会所达成的债务上限协议，计划在未来10年内将削减2.1-2.4万亿美元财政赤字，与标准普尔预期的4万亿美元减赤规模相去甚远，难以维持中期债务稳定。二是面对财政与经济挑战，美国政策制定与政治制度的有效性、稳定性与可预测性减弱。在关于提高美国国债上限的争论中，美国政府与国会、民主党与共和党之间冗长低效的利益纷争与权力博弈便是明证。标准普尔于8月8日还将美国一些政府相关实体的信用评级下调一档。其中，美国联邦住房贷款银行12家中的10家、联邦农业信贷系统发行的优先债以及联邦国民抵押贷款协会(房利美)和联邦住房贷款抵押公司(房地美)的优先发行评级都遭到下调。
　　二、市场反应强烈（一）全球股市暴跌。8月4日，受市场风传美债可能降级影响，全球股市大跌，美股下调5%左右。8月8日是美债降级后的首个交易日，全球股市大幅下跌。美国道琼斯指数收盘下跌5.55%，其中美国银行股价跌幅高达23%，花旗集团下跌22%，摩根士丹利下跌15%。纳斯达克综合指数下跌6.9%。标准普尔500指数下跌6.66%。德国Dax指数下跌 5.02%。法国 CAC40 指数下跌4.7%。日经指数下跌2.18%。新兴市场股市也未能幸免。中国上证指数下跌3.79%，深证指数下跌3.33%。俄罗斯 Micex 指数下跌 5.5%。巴西Bovespa指数下挫5.5%。墨西哥IPC指数下挫近3%。南非JSE FTSE指数下跌近3%。
　　（二）大宗商品价格下挫。大宗商品等高风险资产价格下挫。8月8日纽约商交所9月轻质低硫原油期货合约结算价下跌6.4%。伦敦布伦特原油期货结算价下跌5.2%。铜价下跌3.4%。铁矿石价格下跌0.85%。
　　（三）美国国债、黄金等成避险资产。尽管信用评级遭下调，美国国债、黄金等避险资产成为8月8日股市抛盘的受益者。基准的10年期美国国债收益率下跌24个基点，至2.32%，这 是 2009 年 1 月 以 来 的 最低点。两年期美国国债收益率跌至0.23%的创纪录低位。黄金作为避险工具，8月8日金价大涨逾3%，首次突破每盎司1700美元。美国国债降级后，高盛预测金价在未来12个月内会涨到1860美元 ；摩根大通预测到今年底，金价可能达到2500美元。
　　三、市场反应强烈的原因此前标准普尔已发过正式警告，美债降级在意料之中，降级的理由也早为投资者所掌握。同时，穆迪与惠誉两家评级机构仍维持着美债最高评级。降级公布后，七国集团（G7）财长与央行行长、二十国集团(G20)副手分别召开电话会议，G20财长和央行行长发表声明以稳定市场信心，但金融市场仍反应剧烈，主要基于下述原因。
　　（一）全球经济复苏前景不明朗。全球经济复苏放缓，总需求增长乏力，任一经济体都难以独善其身，全球经济前景不明朗是市场过度反应的主要原因。美国债降级与欧洲债务危机恶化同时发生，突显发达国家高负债发展方式的不可持续性。美国、欧盟、日本等发达经济体不仅受困于主权债务问题，而且内生增长乏力，失业率居高不下 ；中国、印度、巴西、俄罗斯等新兴经济体面临较高的通货膨胀压力，经济过热致其宏观调控难度增加。上述因素叠加在一起加剧市场对全球经济前景的负面预期。
　　（二）美国未来财政可持续性堪忧。未来10年，仍有诸多因素导致美国财政赤字和债务膨胀继续飙升。美国经济增长缓慢、维持小布什政府减税计划等将减少美国财政收入 ；失业率高企、人口老龄化等将使美国社保、医保等支出急剧增加。而针对上述情况，美国政府尚未制定有效的应对措施。据国际清算银行预测，2022年和2030年美国债总额占GDP比例将分别达到200%和300%。美国不断膨胀的债务负担预期引发了市场对于美国国债作为市场基准产品、美元作为国际储备货币的中长期稳定性的担忧，加剧了市场动荡。
　　（三）评级下调可能波及他国。标准普尔下调美债评级后，目前英国、德国、法国、加拿大、澳大利亚等国的主权评级仍为AAA，投资者担忧这些国家也将会被下调主权评级，市场上已经出现了一些传闻。根据国际货币基金组织预测，2011年英国、法国财政赤字占GDP比例分别为 8.6% 和 6.0%，总债务余额占GDP比例分别为80%和87.6%，其财政状况并不比美国好多少，且欧债危机愈演愈烈，更增强了市场恐慌，抛售的传染效应加剧。