经济学论文：2012:香港经济增长再成焦点

　　尽管受欧债危机持续困扰，香港201 1年第三季经济增长仍略高于市场预期。香港生产总值在前两个季度分别录得7.5％及5.3％的增长后，第三季上升4.3论文联盟www.LWlM.cOm％o。若按季比较，本地生产总值微升0.1‰扭转第二季收缩0.4％的疲势，经济得以勉强避免陷入衰退(一般定义为连续两季出现按季收缩即为陷入衰退)。

　　2011年第三季，私人消费开支及固定资本形成，是经济增长主要的动力。私人消费在第三季急升8.8％，反映就业市况向好，推动劳工收入持续增长。另一方面，虽然金融市场大幅波动，投资增速却见加快。在私人设备投资及公共基建项目开支稳步增长的带动下，固定资产投资于第三季上升10.2‰为2009年第四季以来的最大升幅。反观出口，受主要市场的需求萎缩拖累，净出口拉低季内经济增长4.1个百分点。

　　本地消费将放缓

　　眼下，香港这一外向型经济体的前景，将面临更多变量。

　　香港出口形势料难乐观。外围经济疲软，再加上本港股市及楼市踏入调整期，可能会影响本地消费及投资增长。

　　劳工市场仍偏紧。在过去两个季度，香港新增职位每月平均达9000个。近日失业率回升，主要是反映企业招聘步伐放缓，而非雇主大规模裁员。若此趋势持续，失业率将逐渐攀升。

　　预期香港政府将再发放一次性资助及补贴。之前港府发放6000港元予每名本地居民的一次性措施，估计将刺激2011年底及2012年初的本地需求增长。此外，鉴于宏观风险已由通胀转为增长放缓，港府很可能于下一份财政预算案中，推出更多财政刺激政策。

　　货币政策宽松。市场普遍预期美联储将于2012年维持其政策利率不变。在联系汇率制度下，港元利率亦将跟随低企，而宽松的货币政策可进一步刺激消费。

　　负财富效应影响有限。环球金融市场震荡及本地楼市交投趋淡打击消费者信心。根据欧洲央行一项判断财富效应潜在影响的研究估计，倘若香港的物业及股票价格分别下跌10％及25％，负财富效应将拖累私人消费增长短期内下跌1个百分点。按此判断，除非本地投资气氛显著转坏，否则资产价格调整对本地消费开支的影响有限。

　　净出口将拖累香港经济增长

　　投资增长于2011年第三季大幅反弹，惟经济前景阴霾不定，其强势恐怕难以持续。过往经验显示，当经济扩张步伐出现周期性回落，固定资产投资增速一般也会放缓。由此观之，投资项目未来被搁置的风险，亦可能加剧。

　　现在已愈来愈清晰，欧债危机非一朝一夕可以解决。另一边，美国本土需求疲软，财政紧缩预期将会持续，原来已疲弱不堪的外围经济更是雪上加霜。全球工业生产放缓，料会拖慢亚洲区出口。由于亚洲区内贸易链之最终需求仍然来自西方国家，区内贸易活动可能较预期更快感受到外围变化带来的冲击。事实上，亚洲国家的工业产出自2011年第二季已经显著放缓，意味欧债危机对区内贸易活动的潜在影响，已逐步浮现。

　　有观点认为，亚洲各地的服务业已逐渐成为经济增长的重要动力，故出口已不再全受西方国家的经济表现影响。这一论点对香港尤其适用，因服务业在过去10年已成为本地出口的主要推动力。不过，我们不能忽视香港主要服务业(贸易相关、金融及旅游服务)的需求与全球商业周期息息相关，与变化高度同步。故此，在货物出口转趋疲弱的同时，很难期望服务贸易可以独善其身。

　　总括而言，工业国家的经济增长同时放缓，令我们不得不对贸易前景审慎。其中，对外倚赖程度较大的地区和国家如香港和新加坡，可能较印度和印度尼西亚等以内需为主导的国家承受更大的冲击。我们相信，2012年整体净出口将继续拖累香港的经济增长。

　　通胀压力驱之不去

　　香港消费物价通胀2011年10月份维持于5.8％不变。撇除政府纾困措施的影响，基本消费物价通胀于同月上升6.4％，亦与9月份水平相同，意味通胀已接近见顶。

　　展望未来，全球食物及商品价格回落将纾缓通胀压力，惟受租金上扬的滞后效应影响，本港通胀料将持续高企。目前，公共及私人住屋开支约占香港消费物价指数内三分之一的比重。我们预期，香港2012年全年消费物价通胀平均为4.5％。

　　2012年经济增长放缓至4％

　　香港经济当前的风险主要来自外围。我们认为，目前经济下滑的风险依然偏高。2012年香港私人消费及投资增长料温和放缓，政府财政开支则保持平稳，惟净出口将可能出现较大回落。我们预测，香港经济增长将再次低于过去的平均水平。2012年经济起步料将稍慢，增速在上半年或不足4％。但全年香港经济仍可录得4％的增长。

　　上述预测的假设是，工业国家的经济在各国政府遏力避免金融危机全面爆发下，继续蹒跚前进。我们将继续留意两项潜在的不利事态的发展：其一是欧债危机升温，引发资金由亚太区迅速外流；其二是美国大幅紧缩财政开支，令这全球最大经济体重陷衰退。尽管出现上述情况的机会偏低，但若事态最终循此方向发展，则2012年香港经济增长，可能降至不足3％。