经济学论文：2012年一季度国际经济金融形势分析

 美国经济保持缓慢复苏，宽松货币政策中期保持不变；欧洲依然深陷债务危机泥沼，希腊成功重组债务，避免了无序违约，受财政收缩和金融市场动荡影响，欧元区经济滑入衰退；受地震和核泄露困扰的日本经济有望实现复苏；"金砖"国家经济增速回落，通胀压力总体缓解。中国贸易顺差持续大幅回落，外向型经济增长模式面临考验。国际油价高企导致国内成品油大涨6%，未来通胀形势依然严峻。 
　　 
　　国际经济形势分析预测 
　　BDI指数处于历史低位，国际贸易依然低迷 
　　波罗的海干散货指数（BDI）是由几条主要航线的即期运费加权计算而成，反映的是即期市场的行情。BDI指数一向是散装原物料的运费指数，散装船运以运输钢材、纸浆、谷物、煤、矿砂、磷矿石和铝矾土等民生物资及工业原料为主。由于散装航运业营运状况与全球经济景气荣枯、原物料行情高低息息相关，故BDI指数可视为世界经济领先指标。从数据来看，尽管从2月初到3月底期间，BDI指数从650点飙升至902点，表面上看国际贸易活动正趋活跃，但BDI指数仍处于危机以来的低位，不仅与危机前的8000点不可同日而语，就是与2010年危机时的4000点也相距甚远，如图1。因此，本文认为，目前国际贸易仍然比较低迷，世界经济复苏缓慢。 
　　美国经济保持缓慢复苏 
　　2011年第四季度的美国经济增长率为1.62%，增速环比略有回升，已连续两年保持增长。美国制造业PMI（采购经理人指数）2012年2月份为52.4，已31个月保持在荣枯分水岭之上，表明美国经济缓慢增长趋势确立。2月份的失业率为8.3%，连续五个月回落，表明美国失业率正在改善，加之3月份的消费者信心指数回升至近6个月以来的新高--74.3，表明美国经济复苏动力增强，但考虑到美国房地产市场依然低迷和居高不下的失业率，本文预计美国经济未来将保持2%左右的缓慢增长。
　　受希腊债务有序违约影响，欧元区经济衰退风险加大 
　　2011年第四季度的欧元区经济增长率为0.3%，创下2010年以来新低，如图2。受欧洲主权债务危机影响，3月份的欧元区制造业PMI为47.7，连续9个月回落至50以下（图3），表明经济衰退的风险加大。1月份的欧元区失业率为10.7%，创下40个月以来新高。3月份消费者信心指数为-19，虽略有回升，但仍处于较低水平。尽管希腊成功实施私人部门参与的债务互换（PSI），使私人债务由1970亿欧元缩减为920亿欧元，避免了崩溃式违约，但已发生的有序违约，使其新发行债券暴跌14%，融资能力受到抑制。考虑到主权债务危机并无实质性改善和意大利等债务国的财政紧缩和欧元区可能收缩的影响，本文预测2012年欧元区将陷入负增长。 
　　日本经济虽深陷衰退之中，但下半年有望缓慢复苏 
　　日本2011年第四季度GDP同比回落0.6%，已连续四个季度出现负增长，符合经济衰退的特征，如图4。但日本2月份的制造业PMI为50.5，连续3个月在50之上，表明日本经济将进行扩张，加之日本核泄露之后灾后重建的投资推动作用，考虑到日本1月失业率为4.5%，较危机中的5.4%已大幅回落，因此，日本经济在下半年有望走出衰退，并实现1%左右的小幅增长。 
　　总之，受欧盟和日本经济不景气的影响，发达国家经济整体增速会放缓，从而使世界经济增速下滑，IMF预测2012年发达国家经济增长率为1.9%。由于发达国家经济增速均以不变价衡量（即剔除掉通胀的影响），因此，其经济状况要好于数据表现。 
　　"金砖"国家经济增速回落，通胀压力总体缓解 
　　巴西经济增速持续回落，通胀形势有所好转。图5显示，巴西GDP增长率自2010年一季度以来持续回落，从9%回落至2011年第四季度的1.37%，创下2009年12月以来的新低。导致巴西GDP增速回落的主要原因是巴西央行自2009年7月至2011年7月两年间的8次加息，使隔夜利率由8.75%飙升至12.5%，加息375个基点。但连续加息未能有效抑制通胀，2012年2月份的广义CPI（消费物价指数）仍处于5.85%的较高水平，如图6。为了防止经济"硬着陆"，自2011年9月起巴西5次下调隔夜利率，由12.5%降至9.75%。2月份，巴西制造业PMI为51.4，加之雷亚尔兑美元贬值20%对出口的推动，未来巴西经济增长率将回升。 
　　利率市场化改革终结负利率，印度经济增速回落。2011年第四季度印度经济增长率为6.29%，创下2009年9月以来新低。与此同时，印度通胀压力开始减轻，2012年1月CPI降至5.32%，与前期高位16%相比有较大回落，如图7。与此同时，印度银行业同业拆借利率（市场利率）持续攀升（图8），由2010年1月的3.25%飙升至2012年3月26日的9.55%，使印度实际利率由负转正，迫于种种压力，印度推行了利率市场化改革，取消了银行存款利率的上限。负利率的消除有助于印度金融资源的优化配置，但银行资金成本的上升抬高了企业的贷款利率，一定程度上抑制了经济的增速，预计2012年印度经济增速将保持在6%左右。 
　　俄罗斯经济持续复苏，通胀已回落至较低水平。2011年第四季度，俄罗斯实现4.3%的经济增长，尽管未能完全恢复到本轮危机前的水平，但经济已实现持续增长，如图9。2012年2月CPI降至3.7%，连续9个月回落，表明俄罗斯已成功控制通胀，如图10。从经济先行指标来看，俄罗斯2月份的PMI为53.7，近两年一直处于50之上，加之高原油价格将有利于俄罗斯出口增长，因此，未来俄罗斯GDP增长率仍将保持4%以上的增长。俄罗斯汇率相对稳定，未来经济前景看好。 
　　总体来看，世界经济的最坏时期已经过去，欧债危机将演化为一场长期的政治、经济博弈，这不会改变世界经济复苏的势头，持续、缓慢增长将是世界经济发展的基本趋势与格局。 
　　 
　　国际金融形势分析 
　　希腊债务互换成功，负面影响不可低估 
　　希腊必须让几乎所有私人债权人参与2060亿欧元的债务互换计划（PSI），才可以获得IMF和欧洲央行的1300亿欧元的第二轮救助。希腊为PSI设定了75%的参与门槛，若高于这个水平，希腊将对不愿参与债券置换的债权人启动集体行动条款(CAC)。所谓自愿减记，是指希腊私人债权人所持有的2060亿欧元债券被减记53.5%，并将面值2060亿欧元的希腊债券与一套新的金融工具交换，这套工具的名义价值是希腊债券票面价值的46.5%，由占票面价值15%的欧元区救助基金中的临时性欧洲金融稳定工具（EFSF）发行的两年期债券，以及31.5%的2023年至2042年到期的新希腊债券构成。这些新的投资工具价值只有原来债券面值的25%，即自愿参与减记的债权人要承担75%的损失。 
　　希腊政府3月9日公布的消息称，民间债券持有人债务互换的参与率为85.8%，总计价值为1720亿欧元的债券持有人已经同意参与债券互换，这意味着希腊成功将债务减少约1500亿欧元，暂时符合了欧元区的救助条件，为获取新的救助铺平了道路。 
　　但希腊债务互换也会带来多方面的不良影响。一是触发信用违约互换（CDS）赔付。虽然希腊债务重组计划已宣告成功，但该计划却令私人债权人损失巨大，国际互换及衍生品协会（ISDA）下属的欧洲、中东与非洲地区信用决策委员会全体成员已一致认为，希腊已经构成信用违约互换的信用事件，从而导致出售希腊债券CDS的金融机构损失25亿美元。二是为金融机构危机埋下隐患。债券减记53.5%对希腊国债的主要持有金融机构造成沉重打击。2011年，苏格兰皇家银行为所持希腊主权债务减记拨备了11亿英镑的损失，并为赔偿被不当出售个人贷款保险的客户拨备了9.5亿英镑准备金，该行投资银行业务利润下滑54%至16亿英镑。德国和法国重仓希腊债券的金融机构也因债务互换而遭受重大损失，其负面影响未来不可忽视。三是开启了主权债务有序违约的"恶例"。希腊减记债券无疑开了个"恶例"，市场担心"欧猪国家"可能也会不断要求援助，甚至要求债务重组，强迫债权人接受债券减记的损失，因此，其他一些欧洲重债国今后的借贷成本可能会大幅飙升，从而对欧洲整个金融系统产生较大程度的抑制，进而也会影响到经济的长期增长。