经济学论文：谁会要中国电信

  

　　常小兵正在香港压阵，忙于应付路演过程中遇到的包括针对招股价、派息率、上市公司成长性等方面的种种难题。"他是 中国 电信集团的二把手，是副总经理，因为总经理周德强主要管宏观方面的调控，有关电信集团重组与上市的事务就落到了他的身上。"一位曾在中国电信任职的 研究 员对《财经时报》说。 

　　但市场一直在期待更低的招股价和更高的派息率，这让常有些发愁。"中国通信行业 发展 前景固然不错，但现在的情况是大市低迷。既然中国电信这么急于上市，投资者当然会落井下石，迫使它让步到最有利的价格，正好逢低吸纳嘛！"前述那位研究员说。 

　　根据中国电信的上市文件，公司将发行１６８亿股Ｈ股，其中１５９．６亿股将在美国发售，余下８．４亿股在香港发售，如果超额认购，承销商获授权多发行２４亿股Ｈ股作配售用途。总筹资额约在２８７亿港元。上市日期是１１月７日，股票代码为７２８。招股价已经调低到每股１．４８至１．７１港元之间，这个价格比原来的定价低了０．１港元左右。中国电信在香港的招股定价最终将在１０月３０日确定，这意味着常小兵还有十几个日日夜夜要打足精神，舌战众多尚在观望的基金经理。 

　　 

　　 招股价低，派息率高 

　　首域投资高级基金经理刘国坦言，因为香港和纽约股市近日分别跌至１９９８年１０月及１９９７年４月的低位，这次招股工作注定困难，除非中国电信的招股价"非常非常低"。事实上，受制于招股价不得低于账面值的规定，公司再降招股价的空间不大。截至２００２年６月，中国电信每股的账面值为１．４６２港元。 

　　但这对急于上市的中国电信而言，只是一个小小的技术 问题 。据了解，为了能不低于账面值招股，在路演首日举行的 分析 员会议上，公司管理层承诺，将在今年及明年两个年度派发每股６．５港分股息，股息回报率约为４．１％。高于市场普遍估计中移动（９４１，ＨＫ）和中联通（７６２，ＨＫ）约２％的股息回报率。 

　　有分析人士估计，如果除掉入网费，中国电信２００３年的市盈率为１０．９至１３．１倍，即使以最低价１．４６２港元招股，市盈率仍达１０．８倍，相对同年市盈率约为１０．２倍的中移动和中联通而言，其吸引力并不明显。 

　　基金经理们担心，中国电信即使勉强上市，认购倍数也不会高，后市沽压将特别大。"虽然估计上市后能很快加入基金投资所 参考 的摩根士丹利资本国际指数，但有些基金仍可能选择以中移动代替。"一位分析人士说。 

　　 "虽然中国固网业务的渗透率仍然低，增长空间巨大，但固网业务发展要面对移动电话的竞争。相对于移动电话业务，铺设固网所涉及的资金十分巨大，投资回报也较低。高派息率并不是投资中国电信的关键。"该人士又说。  

 

　　政府暗挺 

　　但也有基金经理对中国电信"有些兴趣"。"我们这样一个 企业 ，在这样一个时候上市，没有政府的支持和推动基本上是不可能的。"中国电信综合部一位管理人员对《财经时报》说。 

　　这就是原因所在。 

　　来自道·琼斯香港的消息说，在正式上市路演前，中国电信曾获得国家信产部承诺，今后３年不会主动要求降低电信资费，而中国电信如果要提高资费，则会予以考虑。 

　　此言旨在平息人们对费率下降可能损害其利润的担心。中国电信在上个月发给基金经理的临时说明书中未包括这份声明。 

　　中国政府在２００１年对几乎全部电信资费进行了大幅调整。中国电信用户的总通话时间增加，但长途电话收入却下降了１９％。由于中国电信的本地电话仍处于整体亏损状态，已没有加价空间，分析师们倾向认为对中国电信上市的实际帮助不多。 

　　 目前 ，中国电信的主要业务收入和利润来源还是依靠语音业务，包括长途通话和本地通话等，这个市场已日益饱和，而新兴的业务增长点还没有出现。另外，它还有负担沉重的电信普遍服务基金，加上行业背景黯淡，因此很难刺激机构投资者的兴趣。