经济学论文：“三箭齐发”对中国经济的影响分析

 摘要： 近期，美国次贷危机引发的 金融 危机愈演愈烈，全球股市暴跌，美国 经济 面临巨大的下滑风险，我国经济受其 影响 也呈现出不利的走势。在各国央行纷纷采取降息、注资等方式增加金融体系流动性、刺激经济复苏的背景下，我国央行也于10月8日加入到救市的行列中来，下调存贷款基准利率0.27个百分点、下调存款准备金率50个基点，国务院同时宣布暂停征收银行存款利息税。罕见的"两降一免"无疑表明了 中国 政府保持经济增长、维护市场稳定的决心和力度，同时也表明了在金融危机日渐恶化的情形下我国政府未雨绸缪的心态。但是，这种三箭齐发的"组合拳"调控，到底会对经济产生何种影响，是否就可以实现管理者的初衷，市场各方的 分析 却不尽相同。

一、"三箭齐发"符合保增长的调控方向

随着金融危机的不利影响逐渐向美国境外蔓延，全球经济面临巨大的下行风险，国际上主要的经济体出现了史无前例的联合救市。继美国巨额救市计划获得通过后，美国、欧盟、澳大利亚等主要国家的央行开始纷纷降息，以提振市场信心，刺激经济复苏，一些没有降息的国家也通过连续的注资提高金融体系的流动性，挽回经济下滑的颓势。为应对金融危机带来的影响，我国央行也祭出了救市的大旗。2008年10月8日，中国人民银行决定下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点、下调一年期人民币存贷款基准利率0.27个百分点。同时，国务院决定自10月9日起对储蓄存款利息所得税暂免征收个人所得税。这种"三箭齐发"的组合调控方式，是近十年来所罕见的，也可表明政府保增长的信心和决心。

银河证券高级经济学家 苑德军  央行此举属于意料之中，这也是货币政策转向松动的一种表现。国内物价的持续上升为结构性通胀，不是需求拉动型通胀，货币政策对抑制物价上涨作用有限，当前中国面临的是经济增长减速风险。因此，此次调控是中国缓解国际金融危机影响的一个政策调整信号，也表明了国家保持经济持续稳定增长的决心。

东方证券 研究 所副所长邓宏光  之前的通胀 问题 ，在现在看来慢慢变成紧缩，保增长是政府下一阶段的工作中心，为使经济软着陆，两降一免是非常正确的决策。

清华大学金融系主任李稻葵  近期A股市场明显受到外围影响，出现了惯性下滑，此前陆续出台的印花税单边征收、融资融券试点等多项利好措施并未使市场信心得以真正恢复，央行此时下调利率和准备金率无疑是有助于股市抵御全球不利环境影响，并保持国内金融稳定。当前中国已经进入一轮下行周期，出口大幅下降， 企业 成本加大，盈利下滑，房市持续低迷，成交量明显萎缩，货币政策的放松将有助于抵御下滑风险。

中金公司首席经济学家哈继铭  央行本次"三率齐降"有国际央行联合行动的背景，但主要目的是防止国内经济下滑。预计9月份CPI同比增幅回落至4.5%-4.8%，PPI增幅将见顶回落至9.7%-10%。但外需不振使出口增速降低， 工业 企业利润下滑依然明显，经济增长压力加大。决策部门应是 参考 9月份经济数据后作出降息决定的。

北京中期期货经纪公司副总经理胥京钢  央行的此举意在组阻止美国金融危机的传导作用，避免中国经济遭受更大的不利影响。在人民币升值、美国次贷危机、中国出口受阻的大环境下，刺激内需、继续保持经济快速增长已经成为当前的重中之重。

银河证券首席经济学家左小蕾  此次央行一举出台三项措施，并非顺应全球央行救市之举，而是针对中国经济自身的问题而采取的相应调整举措，意在刺激内需，保持经济稳定增长。中国一切经济政策都是围绕经济指标而制定的，央行此次举措是针对自身情况的政策调整。

诺亚财富北京财富管理中心总经理  杨本军  准备金率的上调或下降一定程度的反映出国家宏观经济政策的紧或松，此次下调银行准备金率对于银行等金融机构来说是个利好，表面央行向市场释放政策放松信号的同时，也表明了央行在防通胀的同时也有避免经济下滑的考虑。

中央财经大学中国银行业研究中心主任郭田勇  此次存贷款利率同步下调，从短期看，虽会加剧居民存款"负利率"局面，但从趋势上看，中国通胀压力将会逐月回落，存款"负利率"情况将会得到缓解。

国泰君安研究所所长 李迅雷  央行此举意味着货币政策的明显转折，是应对国际金融危机的重要措施。

中信证券首席策略分析师 程庆伟  这是货币政策向适度放松转变的一个延续，政策利好作用明显。从时机上来说，在全球股市均出现大幅下挫的时候宣布一系列的政策，有助于对冲可能出现的压力。虽然免征利息税对存款利率下调是一种补偿，但是符合国家减税的大方向。而同时下调存款准备金率一级基准利率，则将有效降低资金成本，更好应对 目前 的困境。诸多举措都是管理层明显的表态，对于经济是实实在在的利好。

中国宏观经济学会副会长 王建  今年4月份CPI创出近期新高后逐渐回落，国内物价平抑，特别是受美国次级债危机的影响，近来商品期货市场暴跌，可以说中国经济通胀的风险已经消失，取而代之的是经济衰退的风险。央行此次三项政策同时出击已经说明一个很明确的目的，救市保持国内经济增长，但已经遏制不了经济衰退的势头，现在仅仅靠降息或者是连续降息所能起到的作用已是非常有限。

二、"三箭齐发"对国内金融行业的影响

中信建投机构业务部执行总经理 董晨  全球央行携手降息救市，对国际市场来说，状况仍不容乐观。美国金融危机已经是信用系统崩溃，即便下调利率仍然难以挽救。但国内金融系统相对稳定，中国跟随国际降息对国内金融体系来说是有较大的正面作用的。

（一）股票市场：稳定作用为主

中央财经大学中国银行业研究中心主任 郭田勇  中国股市的稳定上行不能依靠降息，毕竟大小非等股市自身实质结构问题负面影响更大，只能说，降息有利于维护资本市场的稳定，可能带来短期的繁荣。

私募基金经理 吴国平  这将对股市信心带来明显提振作用。一系列政策组合拳的宣布，加之全球许多国家同步宣布降息，这表明全球联手挽救经济，必将对投资者信心带来明显提振作用。降息和降低存款准备金率，可释放2000亿元资金，将有助于流动性放大，短期对股市刺激作用明显，并能在短期内起到稳定市场的作用。

英大证券研究所所长 李大霄  综合来看，在全球金融风暴愈演愈烈之时，全球央行果断进行联手降息是史无前例的动作，所以其带来的效果要比单个国家单兵救市效果要好一些，可以避免股票市场崩盘的多米诺骨牌效应的进一步扩散，这有利于股票市场的稳定，起到正面作用。

信达证券分析师 钱来智  "双降"引发的市场反弹幅度不会太大。首先是政策出来前就有预期，同时这一政策主要是针对实体经济采取的措施，对股市而言，主要是以稳定为主，不要指望会带来多大行情。

东方证券研究所副所长 邓宏光  此次政策对于资本市场的影响，还要看美股的走势。目前境外市场的走势对国内A股市场的影响很大。

通信信息报 郭培宽  央行降息对于股市无疑是一个利好，将提高货币的流动性，有利于刺激银行里的储蓄资金流入市场。更重要的是将改变市场对宏观调控的预期，降息意味着调控政策的转向，将提升投资者信心，有利于市场完成筑底。但是，在全球身陷危机、投资者信心崩溃的背景下，降息是否会加剧市场对经济面的担忧，目前仍难以断言。所以，降息对股市的影响有多大还需看时机的选择以及投资者的解读。

申银万国研究所所长 桂浩明  对国内股市而言，虽然对于利率和存款准备金的调低，市场已有预期，但实际的政策仍然比预期要快得多，充分显示出管理层维护国内金融市场稳定的决心。这无疑有利于改变投资者对于股市的长期预期。不过就短线而言，股市也许不会充分体现出这种利好效应。因为从 历史 来看，利率和存款准备金无论是调高还是降低，其在初期的若干次调整，对股市所产生的作用都非常有限，并不能一下就改变当时股市的运行趋势。

华泰证券分析师 蒋国舞  尽管央行此举对于股市来说是超级利好，然而投资者还要看周边市场的表现，若周边市场在利好的刺激下大幅反弹，A股市场也将有较好的反弹，如周边市场再度出现高开低走的行情，那么我国的行情可能只会反弹一到两天。

（二）银行业：影响偏于中性

信达证券研发中心副总经理 刘景德  此次降息在业内预料之中，可以看做在艰苦的国际环境下，政策做出保增长的宏观调控的手段，同时也是政府当前为稳定资本市场必要方式之一。本次降息对银行板块影响不大，因为存贷息差并没有扩大。

交通 银行首席经济学家 连平  此次存款利率同步下调对商业银行总体偏好。之前央行只下调了贷款基准利率，缩小了银行的利差，而此次降息对银行的利差并无大的影响。不过，根据各家银行活期存款的机构，不同银行受到的影响可能会有所不同。由于大多数银行一半以上的存款都是活期存款，从而降息降低了一年期存贷款基准利率，还是有可能缩小银行的息差。

兴业银行首席经济学家 鲁政委  央行此次采取"存贷款利率同步降"的做法，将在一定程度上保护银行的利差收入。此外，全面下调存款准备金率也将增加银行的贷款投放量，将给银行创造更多的利息收入，对银行股构成利好。

国泰君安分析师 伍永刚 这次对称性的降息措施，加上存款准备金率的降低，对银行产生的直接影响是"中性"的。虽然存款准备金率降低50个基点，能扩大银行的净利差1个百分点，从而贡献给银行业平均净利润约为0.5个百分点，但是降低存贷款利息0.27个百分点，给银行业的影响确实负面的，两者的影响基本上相互抵消。但是，由于此次调控能够普遍降低中国企业的财务成本，继而提高企业的业绩，这可以间接减少银行的不良贷款，也降低了银行的不良资产。

天相投资金融行业首席分析师 石磊  此次下调存款准备金率和降息对商业银行的影响"中性偏好"。降低存款准备金率对于那些流动性不足的中小商业银行是利好，而此次央行释放出来的积极信号，将会降低人们对商业银行资产质量的担忧。

建设银行研究部高级经理 赵庆明  央行同时下调利率和存款准备金率对银行应该是一个利好，此举透露出目前政策的意图是保证帐，有关部门着力恢复居民对金融市场和经济前景的信心。如果居民信心恢复，银行的存量资金会得到保障，经济下滑的势头得到遏制，而一旦银行判断经济势头向好的方向 发展 ，其"惜贷心理"就会在一定程度上得到修复，这些都会对银行业经营产生正面影响。

（三）债券市场：中长期向好

汇添富增强收益债券基金经理 王珏池  前期债券市场上三年期央票收益率出现和一年期央票收益率倒挂，比如一年期约为4%，三年期却是3.8%，出现了倒挂。这说明债券市场已经反映出经济不向好的预期。倒挂的收益率在中国比较罕见，这实际上可以说市场对降息的预期非常强。从目前的经济变化来说，明年对债券市场总的来讲还是非常有利的。

德圣基金  央行降息对于债券市场是直接的利好，近期债券市场连续大幅上涨，已经反映了货币政策松动的预期。虽然近期大幅上涨，但在降息、通货膨胀下降的趋势下，债券市场仍然看好，将继续有宽松的投资环境。

国海强化收益债券型基金经理 刘怡敏  降息以及未来继续下调利率的预期将刺激债市进一步上涨。

富国基金首席策略分析师 杨贵宾  随着通胀持续回落以及经济下滑，未来市场利率或将进一步下跌；继保险和基金后，银行资金或也将加大债券市场的投资力度。这些都成为未来推动债券市场上涨的动力。债券市场中长期向好的特性已经较为明显。

国金证券基金研究中心研究员 张剑辉  在通胀压力略有缓解的背景下，央行下调贷款利率和存款准备金率明确体现了宏观调控基调已经从控制通胀向支持经济增长倾斜，紧缩政策的放松给债券市场提供了相对宽松的环境，尤其是利率的下降进一步提升债券市场的投资价值。