股票估价

 　一、几个基本概念P127

股市上的价格分为开盘价、收盘价、最高价和最低价等，投资人在进行股票估价时主要使用收盘价。

　　二、股票的价值
   （一）含义：（股票本身的内在价值）未来的现金流入的现值
　　

（二）计算
　　1.有限期持有: 股票价值=未来各期股利收入的现值+未来售价的现值
　　注意：折现时应以资本成本或投资人要求的必要报酬率为折现率。
　  2.无限期持有：现金流入只有股利收入
　　（1）零成长股票
　　
　　V=D/R_S
　　（2）固定成长股
　　
　　V=D₁/（1+R_s）+D₁·（1+g）/（1+R_s）²+D₁·（1+g）²/（1+R_s）³+……+D₁·（1+g）^n-1/（1+R_s）ⁿ
　　LimV=［D₁/（1+R_s）］/［1-（1+g）/（1+R_s）]
    ∴ V=D₁／（R_S-g）

=D₀×(1+g）／（R_S-g）

需要注意的问题：

①公式的通用性(必须同时满足两条:1)现金流是逐年稳定增长；2）无穷期限。)

②区分D₁和D₀ (D₁在估价时点的下一个时点,D₀和估价时点在同一点)
　　③R_S的确定 :资本资产定价模型
　　④g的确定
　　1）固定股利支付率政策，g=净利润增长率

2）不发股票、经营效率、财务政策不变，g=可持续增长率

（3）非固定成长股：计算方法-分段计算
　　【】一个投资人持有ABC公司的股票，他的投资必要报酬率为15%。预计ABC公司未来3年股利将高速增长，增长率为20%。在此以后转为正常增长，增长率为12%。公司最近支付的股利是2元。现计算该公司股票的内在价值。

首先，计算非正常增长期的股利现值，如表5-1所示：
表5-1                   非正常增长期的股利现值计算                     单位：元

年份	股利（Dt）	现值因数（15％）	现值（Dt）
1	2×1.2=2.4	0.870	2.088
2	2.4×1.2=2.88	0.756	2.177
3	2.88×1.2=3.456	0.658	2.274
	合计（3年股利的现值）		6.539

 

其次，计算第三年年底的普通股内在价值：
　　P₃ = RS -g(D4 )= RS -g(1+g) = 0.15-0.12(3.456×1.12) = 129.02（元）
　　计算其现值：
　　PVP₃=129.02×（P/F，15%，3）=129.02×0.6575=84.831（元）
　　最后，计算股票目前的内在价值：P₀=6.539+84.831=91.37（元）

（三）决策原则

若股票价值高于股票市价，股票值得投资。

三、股票的收益率

（一）计算方法：找到使未来的现金流入现值等于现金流出现值的那一点折现率。
　　1.零成长股票
　　

2.固定成长股票 　　
　　

3.非固定成长股：逐步测试内插法

【】:设股票的市价目前为80元。

逐步测试：

设R=15%，未来现金流入的现值=2.4×(P/F, 15%,1) +2.88× (P/F, 15%,2) +3.456× (P/F, 15%,3)+[3.456×(1+12%)/(15% -12%)](P/F, 15%,3)=91.37（元）

设R=16%，未来现金流入的现值=2.4×(P/F, 16%,1) +2.88×(P/F, 16%,2) +3.456×(P/F, 16%,3)+[3.456×(1+12%)/(16% -12%)](P/F, 16%,3)=2.0690+2.1404+2.2143+62=68.42（元）

R=[(80-91.37)/(68.42-91.37)]×(16%-15%)+15%=15.5%

（二）决策原则：股票预期收益率高于股票投资人要求的必要报酬率，值得投资。

（三）内在价值与预期收益率的关系。

内在价值=市价，预期收益率=股票投资人要求的必要报酬率；

内在价值>股票市价，预期收益率＞股票投资人要求的必要报酬率；

内在价值<股票市价，预期收益率＜股票投资人要求的必要报酬率（不值得投资）。