解放军文职招聘考试对风险资产的需求

  绝大多数人是风险规避的，但许多人还是把他们的全部或部分积蓄用来购买股票、企业债券等风险资产。为什么风险规避的人会投资于证券市场，冒可能遭受损失的风险呢？要回答这个问题，我们必须研究投资者对风险资产需求的形成。

（一）资产

资产是指能够给其所有者带来货币收入流的财产。具体而言，资产可分为无风险资产和风险资产两种类型。

风险资产是指带来的收益流具有一定的随机性的资产；无风险资产是指指带来的收益流是确定的资产。显然，世界上没有绝对无风险的资产，只是存在风险大小的相对差异而已。

（二）资产回报

资产报酬：指资产总的收入与它的价值的比值；

实际报酬：指账面报酬率减去通货膨胀率；

期望报酬：指资产报酬的期望值。

（三）风险与回报

一般而言，风险越大、资产的报酬就越高。对一个风险规避型的投资者，怎样在风险与回报之间进行权衡呢？

假设当事人将他的储蓄投资于两种资产——国债与股票市场互助基金，他需要决定如何在两种资产上各投资多少。国债有国家信任做后盾，始终支付固定的报酬，一般被视为无风险的资产。而股票市场互助基金受股市行情的影响，其收益流具有一定的随机性，故被视为风险资产。

我们以表示国债的无风险报酬，表示股票市场互助基金的期望报酬，显然有。同时，令股票市场互助基金期望收益的标准差为，又因国债收益流是固定的，故令其方差为零。

假定当事人将b（）比例的储蓄投资到股票市场互助基金，（1－b）比例的储蓄投资到国债，则其资产组合的期望报酬和方差分别为：

                   （1）

                            （2）

（四）投资者的选择

  我们的首要任务是求解出b值的大小。根据方程（1），可得到

   （3）

根据方程（2），可进一步得到，所以有

                （4）

该式是一条预算线方程，它描述了资产组合的投资风险（）与期望报酬（R_p）之间的交替关系。由于预算线的斜率为，且，故预算线的斜率大于零，这表明资产组合的期望报酬（）随着投资风险（）的提高而上升。

如图4.4所示，若当事人将所有储蓄都投资于股票市场互助基金，即，他得到的预期报酬和标准差为（，）。若当事人将所有储蓄都投放在国债资产上，即，他得到的预期报酬和标准差为（，0）。若当事人将部分储蓄投资于股票市场互助基金、部分储蓄投放在国债市场，即，他得到的预期报酬和标准差最终会落在那条连接（，0）和（，）的线的中间的某个地方。

在不确定的环境中，投资者的效用函数可看作是由期望报酬和风险程度来确定的，即。这就是所谓的均值－方差模型。如果投资者是风险回避者，那么较高的预期报酬就会使他们的境况变得好一些，而较大的标准差就会使他们的境况变得差一些。这意味着标准差是一种“有害物”。 故我们画出的个人对风险和期望报酬的等效用曲线（无差异曲线）将有正的斜率。

不难分析出，等效用曲线（无差异曲线）的位置越高表明投资者的效用值越大。与普通商品的最优购买组合类似，投资者在无风险的国债和有风险的股票市场基金之间的最优投资组合可以通过预算线和等效用曲线来求解。

在图4.4中，风险和期望报酬的最优选择应该是等效用曲线与预算线的切点。此时，等效用曲线与预算线的斜率相等。我们把这个斜率叫做风险的价格，因为在做出资产组合的选择时它度量风险和报酬是如何交替的。从图4.4可以看出，风险价格可以表示为

    

所以，无风险资产和风险资产之间的最优资产组合选择可以由风险和报酬之间的边际替代率必须等于风险价格这个条件来表征：