解放军文职招聘考试利率的结构

 利率的结构

利率的风险结构：是指相同期限的债券具有不同的利率，反映债券所承担的信用风险大小对其收益率的影响。同样期限的债券有各种不同的利率，这些利率之间的差额还会随时间的不同而变动。

造成这种情况有以下几个方面的因素：

1. 违约风险

即债券发行人不能按期支付利息或在到期日不能清偿面值，这种风险会影响债券利率。

类似国债这样安全的债券称为无违约风险债券。

有违约风险债券与无违约风险债券利率的差额，称为风险补偿，即人们持有风险债券必须获得较高的利息补偿。

有违约风险的债券通常具有正值的风险补偿，且违约风险越大，风险补偿也越大。

风险评级：由于违约风险对风险升水的大小非常重要，债券购买人需要了解所持债券公司的经营状况。美国有四家权威的独立评级机构：穆迪投资者服务公司（Moody’s Investors Service）、标准普尔公司（Sdandard &Poor’s Corporation），费奇公司（Fitch Publishing Corporation）和价值线投资调查公司。他们的评级对象主要是债券，也包括一些优先股。中央政府的债券不用评级。各家评级机构对债券级别划分没有统一标准，表示方法也不尽相同。标准普尔公司将债券分为AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C、D十个等级，其安全性逐次递减。其中前四个等级被认为是投资等级，违约风险较小；后面六个等级的债券被称为“垃圾债券”，具有很高的风险性和投机性。

2. 流动性  资产的流动性是指它能被迅速转换成现金而不使持有人遭受损失的能力。

国债的流动性最大。如某公司债券的流动性下降，则其价格就会下跌，利率上升，与国债利率的差额相应扩大。政府债券同公司债券的利率差，不仅反映在其违约风险的差别，也反映流动性的不同。由于人们总是偏好流动性较高的资产，因此，在其他条件不变情况下，流动性越高的债券，价格越高，利率将越低。

一种资产的流动性可用其变现成本衡量。债券的变现成本主要包括两个方面：一是交易佣金，即投资者买卖债券时必须付给经纪商的手续费；二是债券买卖差价。

在任何一个交易时点上，债券市场都有两个价格，一个是债券出售者报的卖出价，另一个是债券购买者报的买入价。投资者买入债券时支付的是卖出价，但当他将手中债券变现时，得到的却是买入价，两者之间的差价构成重要的变现成本。

3. 税收因素

债券持有人真正关心的是税后实际利率，因此，如果不同种类债券利息收入的税率不同，这种差异就必然反映到税前利率上来。税率越高的债券，其税前利率也相应越高。

20世纪40年代以来，美国联邦政府国债利率一直比许多州和地方政府债券的利率高，因为根据美国税法，州和地方政府债券的利息收入可免交联邦所得税，因而其税前利率要低于利息收入要交联邦所得税的联邦政府债券。

1986年美国税收改革前，美国税法还对一般的债券利息收入和债券的资本利得规定了不同的税率，前者的税率高于后者。这样，利息收入占大部分的债券税收负担就要高于收益完全体现为资本利得的折价债券（或称零息票债券），因此，前者的到期收益率要高于后者。

小结

违约风险、流动性和税率三要素可以解释利率风险结构（即期限相同的各种债券利率之间的关系）。

债券的风险补偿即该债券利率与无违约风险国债利率的差额，它随该债券违约风险的增加而增加。

国债较高的流动性也是其利率低于流动性相对较小债券的原因之一。