清华大学陈卓：基于市场的资金流动性措施

 

　　我们构建了从股票收益可交易的资金流动性的措施。用程式化模型，我们表明，测试版中性的投资组合，它利用了投资者的预期回报的借贷限制(黑色(1972))，取决于市场范围内的资金流动性和股市这两个'保证金要求。我们提取的资金流动性冲击的回报传播使用的股票有高有低利润构成两个β中性的投资组合之间。退货为基础的措施与相关的各个市场衍生的其他融资流动性的代理。它提供了一个积极的风险溢价，这不能用现有的风险因素来解释。使用我们的测量，我们发现，虽然在一般的对冲基金反向受资金流动性冲击，一些基金表现出资金流动性管理水平，从而赚取更高的returns.In此外，负面冲击降低投资影响到实体经济。

 

　　陈卓博士现任清华大学五道口金融学院助理教授。陈卓于2014年毕业于美国西北大学凯洛格商学院，获得金融学博士学位。在此之前，他获得了美国杜克大学的经济学硕士学位和北京大学工程学与经济学双学士学位。他曾经在中信证券的产品与策略部实习，主要从事全球资产配置和金融风险管理的研究工作。他也曾在花旗集团的投资银行部实习，参与了一家中国工程机械制造企业的香港IPO募集工作。陈卓的研究领域是实证资产定价，包括金融市场的摩擦，金融计量，以及量化投资。在最近的一篇工作论文中，他构造了一个基于股票的投资组合用于测量投资者的融资风险，并且检验该风险对对冲基金收益的影响。在另一篇论文中，他利用个股期权的信息识别具有更高趋势投资收益的股票。陈卓的研究成果获得了数项奖励，包括芝加哥数量投资协会学术竞赛奖，PanAgora资产管理公司的克罗威尔纪念奖章最终入围奖，以及澳洲金融与银行会议博士生论坛二等奖。

 

　　原文：In this paper, we construct a tradable funding liquidity measure from stock returns.Using a stylized model, we show that the expected return of a beta-neutral portfolio,which exploits investors' borrowing constraints (Black (1972)), depends on both the market-wide funding liquidity and stocks' margin requirements. We extract the funding liquidity shock as the return spread between two beta-neutral portfolios constructed using stocks with high and low margins. Our return-based measure is correlated with other funding liquidity proxies derived from various markets. It delivers a positive risk premium, which cannot be explained by existing risk factors. Using our measure, we find that while hedge funds in general are inversely affected by funding liquidity shocks,some funds exhibit funding liquidity management skill and thus earn higher returns.In addition, adverse shocks affect the real economy by lowering investment.