第六章 投资管理
第一节 投资管理的主要内容
一、企业投资的意义：1.投资是企业生存与发展的基本前提2.投资是获取利润的基本前提3.投资是企业风险控制的重要手段
二、企业投资管理的特点：1.属于企业的战略性决策2.属于企业的非程序化管理3.投资价值的波动性大
三、企业投资的分类
按投资活动与企业本身的生产经营活动的关系分为直接投资(直接投放于生产经营的实体性资产)和间接投资(将资金投放于股票、债券等)
按投资对象的存在形态和性质分为项目投资(购买具有实质内涵的经营资产)和证券投资(购买具有权益性的证券资产)
按投资活动对企业未来生产经营前景的影响分为发展性投资(对企业未来的生产经营发展全局有重大影响的战略性投资)和维持性投资(不会改变企业未来生产经营发展全局的战术性投资)
按投资活动资金投出的方向分为对内投资和对外投资
【提示】对内投资都是直接投资，对外投资主要是间接投资，也可能是直接投资，特别是企业间的横向经济联合中的联营投资。
按投资项目之间的相互关联关系分为独立投资(相容性投资、可以同时并存)和互斥投资(非相容性投资、不能同时并存)
四、投资管理的原则
1.可行性分析原则包括环境、技术、市场和财务可行性等方面。同时也包含资金筹集的可行性。
2.结构平衡原则合理分布资金，包括固定资金与流动资金的配套关系、生产能力与经营规模的平衡关系、资金来源与资金运用的匹配关系、投资进度和资金供应的协调关系等等。
3.动态监控原则对投资项目实施过程中的进程控制。
第二节 投资项目财务评价指标
一、项目现金流量
所谓的现金既指库存现金、银行存款等货币性资产，也可以指相关非货币性资产(如原材料、设备等)的变现价值。
分为：投资期现金流量、营业期现金流量、终结期现金流量
(一)投资期主要是现金流出量
包括：①在长期资产上的投资②垫支的营运资金
(二)营业期
非付现成本可以起到减少税负的作用，税负减少额=非付现成本×税率
估算方法：直接法：(NCF)=营业收入-付现成本-所得税
间接法：营业现金净流量=税后营业利润+非付现成本
分算法：营业现金净流量=收入×(1-T)-付现成本×(1-T)+非付现成本×T
①大修理支出，如果一次性作为收益性支出，则直接作为该年付现成本;如果摊销处理，则本年现金流出量，摊销年份以非付现成本形式处理。
②改良支出，是一种投资，应通过折旧收回。
(三)终结期主要是现金流入量(通常通过编制"投资项目现金流量表"进行)
①固定资产变价净收入②垫支营运资金的收回
0
1
2
3
4
5
甲方案：
固定资产投资
－500000
营运资金垫支
－200000
营业现金流量
291200
283200
275200
267200
259200
固定资产残值
20000
营运资金回收
200000
现金流量合计
－700000
291200
283200
275200
267200
479200
二、净现值(NPV)=未来现金净流量现值-原始投资额现值(不包括产生的利息)
决策：①净现值≥0，方案可行②净现值< 0，方案不可取
优点①适用性强，互斥方案的决策。②考虑了投资风险。
缺点 ①所采用的贴现率不易确定。②不适宜于独立投资方案的比较决策。
③净现值有时也不能对寿命期不同的互斥投资方案进行直接决策。
三、年金净流量(ANCF)=现金净流量总终值/年金终值系数
决策原则：①年金净流量大于零，方案可行。②投资方案比较时，年金净流量越大，方案越好。
评价：年金净流量法是净现值法的辅助方法，它适用于期限不同的投资方案决策。
四、现值指数(PVI)=未来现金净流量现值/原始投资现值
决策原则：现值指数≥1，方案可行，投资报酬率高于或等于预期报酬率;现值指数越大，方案越好。
反映了投资效率，可用于投资额现值不同的独立方案比较。
总结：
现值指数PVI和内含报酬率IRR可对原始投资额不相等的独立投资方案进行决策，但有时无法对原始投资额不相等的互斥方案作出正确的决策。
净现值NPV，可对寿命期相同的互斥方案选优，年金净流量ANCF，可对寿命期不相同的互斥方案选优，但两者不便对
五、内含报酬率(IRR)：采用插值法、逐次测试法
优点：①内含报酬率反映了投资项目实际可能达到的投资报酬率，易于被高层决策人员所理解，②反映各独立投资方案的获利水平
缺点：①计算复杂，不易直接考虑投资风险大小，②互斥投资原始投资不相等，有时无法作出正确的决策。
六、回收期(PP)原始投资额通过未来现金流量回收所需要的时间。
静态回收期没有虑货币时间价值，直接用未来现金净流量累计到原始投资数额时所经历的时间作为回收期。
动态回收期，以未来现金净流量的现值等于原始投资额现值时所经历的时间为回收期。
优点：计算简便，易于理解。投资的时间越短，所冒的风险就越小。缺点：①静态回收期的不足之处是没有考虑货币的时间价值，②只考虑了未来现金流量小于和等于原投资额的部分。
第三节 项目投资管理
项目投资，是指将资金直接投放于生产经营实体性资产，以形成生产能力，如购置设备、建造工厂、修建设施等。包括：独立投资方案的决策、互斥投资方案的决策、固定资产更新决策
一、独立投资方案的决策属于筛分决策，评价各方案本身是否可行。
独立方案排序分析时，以各独立方案的获利程度(内含报酬率、现值指数)作为评价标准，一般采用内含报酬率法进行比较决策。
二、互斥投资方案的决策实质在于选择最优方案，属于选择决策。即选择最优方案.
决策规则：互斥决策以方案的获利数额(指标：净现值和年金净流量)作为评价标准。因此一般采用净现值法和年金净流量法进行选优决策。净现值指标受投资项目寿命期的影响，因而年金净流量法是互斥方案最恰当的决策方法。
【总结】①寿命期相同，比较净现值;②寿命期不同，比较年金净流量
三、固定资产更新决策 属于互斥投资方案的决策类型(依据NPV和ANCF)
【提示】包括替换重置和扩建重置。 (一般更新不改变生产能力)
方法 ①年限相同时，采用净现值法;决策时应选择"现金流出总现值"低者。 ②年限不同时，采用年金净流量法。决策时应选择年金成本低者。
只比较各方案的现金流出量，相同部分不予考虑。(购置支出、大修理支出、旧设备变价收入及变现损失减税，折旧减税、残值流入及损失减税)
NCF=增加的净利润(EBIT×(1-T))+增加的折旧
第四节 证券投资管理
一、证券资产的特点
价值虚拟性证券资产取决于契约性权利所能带来的未来现金流量，是一种未来现金流量折现的资本化价值。
可分割性可以分割为一个最小的投资单位。
持有目的多元性既可为未来变现而持有，也可为销售而持有，还可为取得控制权而持有。
强流动性⑴变现能力强;⑵持有目的可以相互转换
高风险性受公司风险和市场风险的双重影响
二、证券投资的目的
1.分散资金投向，降低投资风险2.利用闲置资金，增加企业收益3.稳定客户关系，保障生产经营4.提高资产的流动性，增强偿债能力
三、证券资产投资的风险
(一)系统性风险(不可分散风险)，影响资本市场上的所有证券，
类型：价格风险(证券资产价格与市场利率反方向变化。期限越长，价格风险越大)
再投资风险(购买短期证券，价格风险低，但再投资风险高)
购买力风险(债券投资的购买力风险远大于股票投资)
(二)非系统性风险
含义①对个别证券资产产生影响的特有性风险。 ②可以通过持有证券资产的多元化来抵消，也称为可分散风险。
类型包括：违约风险(无法按时兑付的可能性)变现风险(无法以正常的价格平仓出货)破产风险(无法收回应得权益)
四、债券投资
(一)债券要素
面值指债券设定的票面金额。包括：票面币种和票面金额。
票面利率即预计一年内支付利息占票面金额的比率
实际利率是指按复利计算的一年期的利率，1+i=(1+r/m)m ,名义利率包括通货膨胀
到期日 是指偿还债券本金的日期
(二)债券的内在价值也称为债券的理论价格, 等于未来收取的利息和收回的本金现值
①影响债券价值的因素主要有债券的期限、票面利率和所采用的贴现率等因素②一般来说，贴现率经常采用市场利率
决策：只有债券价值大于其购买价格时，该债券才值得投资
更大，
(1)只有溢价债券或折价债券，才产生不同期限下债券价值有所不同的现象。
(2)债券期限越短，债券票面利率对债券价值的影响越小。
(3)债券期限越长，债券价值越偏离于债券面值。而且，溢价债券的期限对债券价值的敏感性会大于折价债券。
(4)超长期债券的期限差异，对债券价值的影响不大。
【结论】票面利率高于市场利率为溢价债券，价值大于面值的偏离度高(较为敏感)、长期投资的波动
市场利率是决定债券价值的贴现率，市场利率的变化会造成系统性的利率风险。
【结论】长期债券的价值波动较大，如果市场利率波动频繁，利用长期债券来储备现金显然是不明智的，将为较高的收益率而付出安全性的代价。
(三)债券投资的收益率(内部收益率也就是内含报酬率)
来源：①名义利息收益;②利息再投资收益;③价差收益(资本利得收益)
近似估算：R=(年利息+价差/N)÷((面值+出售价)/2)
五、股票投资
(一)股票的价值(内在价值、理论价)= 未来各年股利的现值之和
优先股是特殊的股票，股东每期固定收到相等的股利，未来的现金流量是一种永续年金
决策：购买价格小于内在价值的股票，是值得投资者投资购买的。
常用的股票估价模式
(1)固定增长模式Vs=D0(1+g)/(Rs-g)
(2)零增长模式Vs=D/Rs
(3)阶段性增长模式(需要分段计算，才能确定股票的价值)
(二)股票的内部收益率(内含报酬率),股票的内部收益率高于投资者所要求的最低报酬率时，投资者才愿意购买该股票。Rs=D1/P0 +g
如果投资者不打算长期持有股票，则股票投资的收益由股利收益和资本利得(转让价差收益)构成,收益率为R
NPV=0.25/(1+R) +0.32/(1+R)2 +…… +3.5/(1+R)n –P =0
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