2019年中级会计师《财务管理》综合题专项练习及答案一

 　【例题·综合题】戊化工公司拟进行一项固定资产投资，以扩充生产能力。现有X，Y，Z三个方案备选。相关资料如下：

　　资料一：戊公司现有长期资本10000万元，其中，普通股股本为5500万元，长期借款为4000万元，留存收益为500万元，长期借款年利率为8%。该公司股票的系统风险是整个股票市场风险的2倍。目前整个股票市场平均收益率为8%，无风险收益率为5%。假设该投资项目的风险与公司整体风险一致。该投资项目的筹资结构与公司资本结构相同。新增债务利率不变。

　　资料二：X方案需要投资固定资产500万元，不需要安装就可以使用，预计使用寿命为10年，期满无残值，采用直线法计算折旧，该项目投产后预计会使公司的存货和应收账款共增加20万元，应付账款增加5万元，假设不会增加其他流动资产和流动负债。在项目运营的10年中，预计每年为公司增加税前利润80万元。X方案的现金流量如表1所示。

　　表1　X方案的现金流量计算表

　　单位：万元

年份	0	1-9	10
一、投资期现金流量
固定资产投资	（A）
营运资金垫支	（B）
投资现金净流量	*
二、营业期现金流量
销售收入		*	*
付现成本		*	*
折旧		（C）	*
税前利润		80	*
所得税		*	*
净利润		（D）	*
营业现金净流量		（E）	（F）
三、终结期现金流量
固定资产净残值			*
回收营运资金			（G）
终结期现金净流量			*
四、年现金净流量合计	*	*	（H）

　　注：表内的“*”为省略的数值。

　　资料三：Y方案需要投资固定资产300万元，不需要安装就可以使用，预计使用寿命为8年，期满无残值。预计每年营业现金净流量为50万元。经测算，当折现率为6%时，该方案的净现值为10.49万元，当折现率为8%时，该方案的净现值为-12.67万元。

　　资料四：Z方案与X方案、Y方案的相关指标如表2所示。

　　表2　备选方案的相关指标

方案	X方案	Y方案	Z方案
原始投资额现值（万元）	*	300	420
期限（年）	10	8	8
净现值（万元）	197.27	*	180.50
现值指数	1.38	0.92	（J）
内含报酬率	17.06%	*	*
年金净流量（万元）	（I）	*	32.61

　　注：表内的“*”为省略的数值。

　　资料五：公司适用的所得税税率为25%。相关货币时间价值系数如表3所示。

　　表3　相关货币时间价值系数表

期数（n）	8	9	10
（P/F，i，n）	0.5019	0.4604	0.4224
（P/A，i，n）	5.5348	5.9952	6.4177

　　注：i为项目的必要报酬率。

　　要求：

　　(1)根据资料一，利用资本资产定价模型计算戊公司普通股资本成本。

　　(2)根据资料一和资料五，计算戊公司的加权平均资本成本。

　　(3)根据资料二和资料五，确定表1中字母所代表的数值(不需要列示计算过程)。

　　(4)根据以上计算的结果和资料三，完成下列要求：

　　①计算Y方案的静态投资回收期和内含报酬率;

　　②判断Y方案是否可行，并说明理由。

　　(5)根据资料四和资料五，确定表2中字母所代表的数值(不需要列示计算过程)。

　　(6)判断戊公司应当选择哪个投资方案，并说明理由。

　　【答案】

　　(1)戊公司普通股资本成本=5%+2×(8%-5%)=11%;

　　(2)戊公司的加权平均资本成本=11%×(500+5500)/10000+8%×(1-25%)×4000/10000=9%;

　　(3)A=-500;B=-15;C=50;D=60;E=110;F=110;G=15;H=125;

　　【解析】A=-500万元;B=-(20-5)=-15(万元);C=(500-0)/10=50(万元);D=80×(1-25%)=60(万元);E=60+50=110(万元);F=E=110万元;G=15万元;H=F+G=110+15=125(万元)。

　　(4)①静态投资回收期=300/50=6(年)

　　内含报酬率是净现值为0时的折现率，经测算，当折现率为6%时，该方案的净现值为10.49万元，当折现率为8%时，该方案的净现值为-12.67万元。

　　故根据内插法：(内含报酬率-6%)/(8%-6%)=(0-10.49)/(-12.67-10.49)

　　求得内含报酬率=6.91%

　　②Y方案的内含报酬率小于戊公司的加权平均资本成本，故Y方案不可行。

　　(5)I=30.74;J=1.43;

　　【解析】I=NPV/(P/A，9%，10)=197.27/6.4177=30.74(万元);J=(180.50+420)/420=1.43。

　　(6)戊公司应当选择Z投资方案。Y方案不可行，Z投资方案和X投资方案的使用寿命不同，因此应根据年金净流量法进行决策，而Z投资方案年金净流量大于X方案的年金净流量。