(3)中央银行再贴现率的变动也会对市场利率产生直接影响，同时附带有“告示效果”，向银行和公众传递中央银行货币政策的信号和方向。利用再贴现这一工具时，中央银行处于被动的地位，即再贴现政策的效果取决于商业银行或其他金融机构对
该措施的反应。
3.公开市场业务
（1）概念：是中央银行在证券市场上公开买卖各种有价证券以控制货币供给量及
影响利率水平的行为。
（2）效果
中央银行卖出有价证券→货币供给量减少（回笼基础货币）→证券价格下跌→市
场利率上升→提高借入资金的成本→减少社会投资→抑制经济过热的势头。
中央银行买入证券→货币供给量增加（投放基础货币）→信贷规模扩张→市场利
率下降→刺激消费和投资的扩张。
（3）分类
（4）优点：公开市场操作的优点是主动权完全在央行，可以进行经常性、连续性的
操作，可以较为准确地达到政策目标，且具有较强的可逆转性。
选
择
性
货
币
政
策
工
具
及
其
1.概念：选择性货币政策工具，是指央行采取的旨在影响银行系统的资金运用方向
和信贷资金利率结构的各种措施。
2.作用：与一般性货币政策工具侧重于货币总量调节不同，选择性货币政策工具希
望在不影响货币供应总量的情况下，对某些具体用途的信贷数量产生影响。选择性
货币政策工具的采用取决于特定的经济金融形势和条件，一般期限较短，居于补充
工具的地位。
3.分类
是指中央银行对不动产以外的各种耐用消费品的销售融资予以控制。
消费者
控制的内容主要包括：
信用控
（1）规定以分期付款方式购买各种耐用消费品时首付的最低金额；
制
（2）规定分期付款的最长期限；
他
政
策
工
具
（3）规定以分期付款等消费信贷方式购买的耐用消费品的种类，并就
不同的耐用消费品规定相应的信贷条件。
证券市
场信用
控制
通常指对证券信用交易的法定保证金比率作出规定，是央行对以信用
方式购买股票和债券所实施的一种控制措施。央行根据金融市场状况
选择调高或调低保证金比率，就可以间接控制证券市场的信贷资金流
入量，从而控制住最高放款额度。
不动产
信用控
制
是指央行对商业银行及其他金融机构的房地产贷款所采取的限制措
施。不动产信用控制的目的在于控制不动产市场的信贷规模，抑制过
度投机，减轻经济波动。
直接信
用控制
是指央行以行政命令或其他方式，从总量和结构两个方面，直接对金
融机构尤其是商业银行的信用活动进行控制，其手段包括利率最高限
额、信用分配、流动性比率、直接干预及开办特种存款等。
间接信
用控制
其作用过程是间接的，要通过市场供求关系或资产组合的调整途径才
能实现，通常采用的方式包括道义劝告和窗口指导等。
（1）道义劝告是央行利用其地位和权威，向商业银行和其他金融机构
发出书面通告或口头通知，主要是向商业银行通报经济形势，规劝其
主动采取相应措施，配合中央银行货币政策的实施。
（2）窗口指导是指央行根据产业行情、物价趋势和金融市场动向，规
定商业银行每季度贷款的增减额，并要求其执行，属于温和的、非强
制性的货币政策工具。
创
新
型
货
币
政
策
工
具
*
随着我国经济发展进入新常态，人民银行货币政策调控主动作出调整，创新推出了
一系列货币政策工具，提高了货币政策调控的前瞻性、灵活性和有效性。
1.短期流动性调节工具（SLO）是中国人民银行在 2013 年初创设的政策工具，作为
公开市场常规操作的必要补充，在银行体系流动性出现临时性波动时相机使用。SLO
以 7 天期内短期回购为主，遇节假日可适当延长操作期限，采用市场化利率招标方
式开展操作。
2.常备借贷便利（SLF）是中国人民银行在 2013 年初创设的中央银行借贷便利类工
具，用以满足金融机构期限较长的大额流动性需求。SLF 以隔夜和 7 天为主，最长
期限为 3 个月，利率水平根据货币调控需要、发放方式等综合确定。
3.抵押补充贷款（PSL）于 2014 年 4 月由中国人民银行创设，设立之初旨在为开发
性金融支持棚改提供长期稳定、成本适当的资金来源，此后逐渐常态化地用于支持
经济重点领域和薄弱环节，是定向的流动性管理手段。PSL 期限相对较长，操作对
象主要为政策性银行。
他
政
策
工
具
（3）规定以分期付款等消费信贷方式购买的耐用消费品的种类，并就
不同的耐用消费品规定相应的信贷条件。
证券市
场信用
控制
通常指对证券信用交易的法定保证金比率作出规定，是央行对以信用
方式购买股票和债券所实施的一种控制措施。央行根据金融市场状况
选择调高或调低保证金比率，就可以间接控制证券市场的信贷资金流
入量，从而控制住最高放款额度。
不动产
信用控
制
是指央行对商业银行及其他金融机构的房地产贷款所采取的限制措
施。不动产信用控制的目的在于控制不动产市场的信贷规模，抑制过
度投机，减轻经济波动。
直接信
用控制
是指央行以行政命令或其他方式，从总量和结构两个方面，直接对金
融机构尤其是商业银行的信用活动进行控制，其手段包括利率最高限
额、信用分配、流动性比率、直接干预及开办特种存款等。
间接信
用控制
其作用过程是间接的，要通过市场供求关系或资产组合的调整途径才
能实现，通常采用的方式包括道义劝告和窗口指导等。
（1）道义劝告是央行利用其地位和权威，向商业银行和其他金融机构
发出书面通告或口头通知，主要是向商业银行通报经济形势，规劝其
主动采取相应措施，配合中央银行货币政策的实施。
（2）窗口指导是指央行根据产业行情、物价趋势和金融市场动向，规
定商业银行每季度贷款的增减额，并要求其执行，属于温和的、非强
制性的货币政策工具。
创
新
型
货
币
政
策
工
具
*
随着我国经济发展进入新常态，人民银行货币政策调控主动作出调整，创新推出了
一系列货币政策工具，提高了货币政策调控的前瞻性、灵活性和有效性。
1.短期流动性调节工具（SLO）是中国人民银行在 2013 年初创设的政策工具，作为
公开市场常规操作的必要补充，在银行体系流动性出现临时性波动时相机使用。SLO
以 7 天期内短期回购为主，遇节假日可适当延长操作期限，采用市场化利率招标方
式开展操作。
2.常备借贷便利（SLF）是中国人民银行在 2013 年初创设的中央银行借贷便利类工
具，用以满足金融机构期限较长的大额流动性需求。SLF 以隔夜和 7 天为主，最长
期限为 3 个月，利率水平根据货币调控需要、发放方式等综合确定。
3.抵押补充贷款（PSL）于 2014 年 4 月由中国人民银行创设，设立之初旨在为开发
性金融支持棚改提供长期稳定、成本适当的资金来源，此后逐渐常态化地用于支持
经济重点领域和薄弱环节，是定向的流动性管理手段。PSL 期限相对较长，操作对
象主要为政策性银行。
4.中期借贷便利(MLF)于 2014 年 9 月由中国人民银行创设，是央行提供中期基础货币的货币政策工具，对象为符合宏观审慎管理要求的商业银行、政策性银行，采取质押方式发放，并需提供国债、央行票据、政策性金融债、高等级信用债等优质债券作为合格质押品。MLF 起到了补充流动性缺口的作用，有利于保持中性适度的流动性水平。
5.临时流动性便利(TLF)于 2017 年 1 月 20 日由中国人民银行创设，向现金投放中占比高的几家大型商业银行提供临时性流动性支持，以满足春节前后现金投放的集中需求。
4.货币政策的传导机制
(1)概念：指中央银行以货币政策手段，使用货币政策工具，来调整和影响经济中的相关经济变量，并通过一定渠道实现既定的经济目标的过程与作用机理。
(2)一般过程：货币政策工具→操作目标→中介目标→最终目标。也就是中央银行通过货
币政策工具的运作，影响商业银行等金融机构的活动，进而影响货币供应量，最终影响宏观经济指标。
(3)各种经济理论对货币政策的传导机制的看法(4 种)
利
率
传
导
机
制
1.学派：传统凯恩斯主义学派（核心观点）。在这一传导机制中，核心的变量为利
率。
2.基本思路：货币供应量↑→实际利率↓→投资↑→总产出↑
3.内容： 货币政策的作用过程，先是通过货币供应量的变动影响利率水平，再经过
利率水平的变动改变投资活动水平，最后导致收入和产出水平的变动。
4.货币政策对收入水平影响的大小取决于：货币政策对货币供应量的影响，这取决
于基础货币和货币乘数；利率对投资水平的影响；投资水平对收入的影响，这取决
于投资乘数的大小。
信
用
传
导
机
制
伯南克提出了银行借贷渠道和资产负债渠道两种信用传导机制，并得出货币政策传
递过程中即使利率没发生变化，也会通过信用途径来影响国民经济总量的结论。
1.银行信贷渠道
（1）产生原因：当扩张性货币政策引起货币（准备金和存款）增加时，银行的可贷
资金也相应增加。对银行信贷比较依赖的企业的筹资额度也会扩大，这会刺激企业
的投资支出，最终会扩大社会总产出。
（2）基本思路：货币供应量↑→银行存款和贷款↑→投资↑→总产出↑
2.企业资产负债表渠道
（1）产生原因：扩张性的货币政策，会引起企业的股价上升，在其他条件不变的情
况下，资产负债表中的企业净值随之增加。企业净值增加意味着作为借款人的企业
的抵押资产较多，这会缓解逆向选择和道德风险问题，银行愿意提供较多的贷款，
社会总需求会因企业的投资支出的增加而增加。
（2）基本思路：货币供应量↑→股价↑→净值↑→逆向选择和道德风险↓→贷款
↑→投资↑→总产出↑
资
产
价
格
传
导
机
制
货币学派的托宾 q 理论与莫迪利安尼的生命周期理论提出的传导机制中，货币政策
通过其他相关的资产价格以及真实财富效应作用于整个经济。
1.托宾 q 理论
（1）q 值：q 值定义为企业的市场价值与资本重置成本之比。
企业市场价值
q=
资本重置成本
q>1 时,购买新生产的资本产品更有利,这会增加投资的需求；
q<1 时,购买现成的资本产品比新生成的资本产品更便宜,这样就会减少资本需求。
（2）内容：托宾 q 理论认为货币政策可以通过股票价值来影响经济活动，当货币
当局实施扩张性货币政策时，居民手中持有的货币数量会超过意愿持有量，这时居
民会选择将多余的货币支出。如果居民选择购买股票，在其他条件不变的情况下，
股票需求的增加会导致股票价格的上升，这将引起托宾 q 值上升。当 q 值大于 1 时，
企业的市场价值将会大于重置成本，此时企业很容易以相对较高的价格来发行较少
的股票，并买到较多的新投资品，这会导致投资增加，最终会提高社会总需求和总
产出。
（3）基本思路：货币供应量↑→股价↑→托宾 q↑→投资↑→总产出↑
2.财富效应
（1）内容：莫迪利安尼认为，当扩张性货币政策引起股价上升时，家庭部门的金融
资产价值将会上升，财务困境出现的可能性有所降低，这会刺激家庭部门购买耐用
品和住宅，社会总需求和总产出随之增加。
（2）基本思路：货币供应量↑→股价↑→金融资产价值↑→财务困难的可能性↓
→耐用消费品和住宅支出↑→总产出↑
汇
率
传
导
机
制
开放经济条件下，汇率是外汇资产的价格，同时也是货币政策传导的重要渠道之一。
1.内容：扩张性货币政策会引起实际利率水平下降，本币存款相对于外汇资产的预
期收益率降低，资本总是从利率相对较低的国家流向利率相对较高的国家，这将导
致本币贬值。本币贬值会促进本国商品出口，抑制外国商品进口，从而使净出口增
加，最终导致总需求和总产出增加。
2.基本思路：货币供应量↑→实际利率↓→汇率↓→净出口↑→总产出↑
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