三、美国的金融市场
美国是当今世界第一大经济体，其金融业也居全球霸主地位。
(一)美国外汇市场
美元是当今世界最重要的可兑换货币，美国也成为仅次于英国的全球第二大外汇市场。美国市场上进行的外汇交易中，73%的对手方位于美国以外，可以看出，美国外汇市场是一个高度国际化的市场，其辐射力和影响力是全球性的。
(二)美国银行间资金市场与联邦基金利率
1.同业拆借产生的原因
存款性金融机构受法定存款准备金政策限制，每日均需根据存款量调整应缴存的法定存款准备金，因此，调剂资金余缺成为存款性金融机构日常管理工作的重要部分，并由此产生了庞大的银行间短期资金市场。
2.美国的联邦拆借利率
在美国，银行缴存的准备金存在联邦储备银行账户上，因此，准备金余缺的调剂就被称为联邦基金拆借，由此产生的银行同业拆借市场就被称为联邦基金市场，银行间无担保短期借贷利率被称为联邦基金利率。
联邦基金利率是美联储体系中最重要的货币政策操作目标。而美联储任何一次调整联邦基金利率的决定都会迅速传导到美国金融市场，并进而引起全球各主要市场的连锁反应，可以说，它是目前全球影响力最大的利率指标之一。
(三)美国股票市场(全球最发达)
1.股票交易场所(3 类)
近年来，美国各类股票交易场所情况变化比较大，上市股票不一定在其上市交易所交易，形成了复杂的交易系统。
分类
内容
全国性股票交易所
1.由美国证监会注册，截至 2017 年末共有 21 家全国性证券交易所。
2.这些交易所中，并不是每一家交易所都拥有自己初始上市的企业，
但是大多可以挂牌交易其他交易所上市的股票，相互之间竞争非常
激烈。
3.目前大致是洲际交易所集团（ICE 集团）、纳斯达克集团（NASDAQ
集团）和芝加哥期权交易所集团（CBOE 集团）三家平分秋色
另类交易系统
（ATS）
1.概念：也由美国证监会注册， 是“符合联邦证券法关于交易所定
义，但是未注册为全国性交易所的交易系统”
2.特点：另类交易系统与交易所的区别在于，交易所除了组织交易，
同时还是自律性监管机构，而另类交易系统对市场参与者不具有自
律监管职能。
3.运作模式（按照市场报价透明度不同分）
（1）电子通讯网络（ECN）：报价透明度高，其综合报价数据中提供
最优价格报单，与交易所类似。
（2）“暗池”（Dark Pool）：是针对交易规模较大的机构投资者提供
的不对外披露报价和交易信息的系统，目的是为了避免大宗交易对
市场价格形成冲击，减少交易成本。换言之，“暗池”交易系统综合
报价数据中不一定披露最优价格报单。“暗池”交易对促进大宗交易
有积极意义，但其本身不透明的特征很容易导致违规行为的发生，
这方面的监管案例近几年层出不穷，若干著名的金融机构为此受到
监管处罚。
经纪商-交易商内
部撮合（Broker-
Healer）
经纪商-交易商接受客户报单时，如果内部客户的报单优于交易所或
ATS 报价，经纪商-交易商可以将客户的买卖报单进行内部撮合成
交，这部分交易量不纳入当天上市证券的交易统计数据。
2.纳斯达克集团
(1)介绍
纳斯达克(NASDAQ),原意为全美证券交易商协会(NASD)自动报价系统，主要经营场外股票交易，1971 年由 NASD 组建，是 NASD 的全资子公司。NASD 于 2007 年改组成为美国金融业监管局(FINRA)，是目前美国证券业的自律监管机构，但仍为私营企业。目前，纳斯达克集团在美国经营三家全国性股票交易所，即纳斯达克股票市场(NASDAQStock Market)、纳斯达克波士顿交易所(NASDAQ BX)和纳斯达克费城交易所(NASDAQ PSX)。
其中，纳斯达克股票市场是目前美国股票现货交易量最大的单体交易所，2016 年成交量占全美股票现货成交量的 14%。
(2)纳斯达克股票市场分层
纳斯达克市场历史上共经历两次分层——1982 年进行第一次分层，分为纳斯达克全国市场和纳斯达克常规市场;2006 年纳斯达克分层制度再次改进，分为三个板块，分别为纳斯达克全球精选市场(NASDAQ Global Select Market)、纳斯达克全球市场(NASDAQ GlobalMarket)和纳斯达克资本市场(NASDAQ Capital Market)。
层次
服务对象
纳斯达克全球精选
市场
服务于全球范围内市值较高的公司，吸引全球范围内的优质蓝筹企
业与纳斯纳克全球市场转板而来的优质企业，成为一个上市标准较
高的蓝筹市场。
纳斯达克全球市场
主要服务于中等规模并具有一定成长性的企业。
纳斯达克资本市场
主要为小企业提供融资途径。
(3)纳斯达克市场的交易机制
目前，纳斯达克市场采用的交易机制是融合了指令驱动(价格优先、时间优先的竞价交易)和报价驱动(做市商模式)两种模式的混合交易模式。2017 年 12 月为例，平均每只上市证券拥有超过 13 名做市商，竞争非常激烈，这对维持市场深度和流动性具有重要作用。
3.纽约证券交易所
(1)介绍
纽约证券交易所目前隶属美国洲际交易所集团。截至 2017 年末，洲际交易所集团(ICE)旗下拥有 6 家期货交易所、4 家股票交易所、2 家期权交易所、5 家场外交易市场和 7 家清算公司。其中，旗下的纽约证券交易所集团(NYSE Group)运营的 4 家交易所(NYSE,NYSEArea、NYSE America 和 NYSE National)有股票交易资格，但 NYSE National 自 2017 年被收购之后尚未重新开始交易。
(2)交易制度模式的特征(3 个)
特征
内容
指定做市商制度
（DMM）
与纳斯达克的竞争性做市商制度不同，纽交所（NYSE）和 NYSE America
采用数量较少的指定做市商。
截至 2017 年末，纽约证券交易所有 5 家指定做市商，NYSE American
有三家电子化指定做市商。
场内经纪商制度
纽约证券交易所交易大厅分为 17 个交易站,每个交易站固定交易特定
的证券种类。
5 家指定做市商的代表在交易站固定不动。而交易所的所有会员企业
（包括 DMM 在内的 152 家）可以向纽约证券交易所大厅派出场内经纪
人，场内经纪人可以在各交易站流动，以手持报价设备、电脑网络报价
终端或程序化交易手段，代表客户进行报单。
尽管随着交易电子化的进步，场内经纪人的作用有所弱化，但对大客户
而言，是否拥有场内经纪人仍然是他们选择经纪商的重要原因。
补充流动性提供
商制度
为保持市场流动性，促进更多交易，纽约证券交易所在会员企业中选出
为数不多的电子化交易量较大的会员作为补充流动性提供商（SLPs），
这些交易商有义务以自营账户对其负责的证券提供双向报价，而且必
须保证交易日内 10%以上的时段，其报价为全国最优报价（NBBO）。
补充流动性提供商只拥有和普通客户相同的交易信息渠道，但是，对其
成交的部分，若满足交易所的数量规定（平均日交易量 1 000 万股），
会得到较高回扣。
5 家指定做市商也可充当补充流动性提供商，但是，对同一只证券，不
能同时担任指定做市商和补充流动性提供商。
(四)美国债券市场(全球最大)
分类
内容
美国
国债
市场
1.概念：美国联邦政府发行的债券被统称为美国国债，美国国债是美国债券市场
的基石。
2.特点：通常情况下，中央政府发行的本币债券基本不存在违约风险，所以这类
债券被视为“无风险资产”，它们的收益率也被金融市场当作“无风险收益率”，
对其他金融资产的定价和交易产生重大影响。
3.分类：按照期限不同，1 年期以内的美国国债被称为国库券（T-Bills）、期限
在 1 年以上 10 年以下的被称为国库票据（T-Notes），10 年以上的被称为政府公
债（T-Bonds）。此外，根据国债的特点，美国国债还有通货膨胀保值债券（TIPs）、
浮动利率国库票据（FRNs）等分类。
美国
联邦
机构
债券
市场
美国联邦机构债券实际上泛指两类机构发行的债券：
美国联邦政 如美国全国按揭协会（Ginnie Mae 或 GNMA）,它是美国联邦政
府机构发行 府住房与城市发展部下属的政府全资公司，由它发行的按揭贷
或担保的债 款支持证券是目前全美唯一享有中央政府信用等级的按揭支
券 持证券。
政府支持企 例如房利美（Fannie Mae）、房地美（Freddie Mac）就是典型
业（GSEs）发 的政府支持企业，但是它们的债券具有信用风险，中央政府并
行的债券 不对其还本付息进行担保。
美国
市政
债券
市场
1.概念：市政债券（Municipal Bonds）是州及州所属地方政府（市、镇、县与
学区）或其附属机构（住房、卫生保健、机场、港口与经济发展等职能局与代理
机构）发行的债券。
2.目的：为多种多样的市政工程筹集资金、提供现金流以及满足其他方面的政府
需求。有的州甚至利用这个“通道”为非政府的私营工程募集资金。
3.还本付息来源：发行人的一般税收、特定税种收入、公共工程收入或者私营实
体的偿付，也可以是这些多种来源的综合。
美国
公司
债券
市场
美国公司债券种类繁多，分为公募发行债券和私募发行债券两种。
美国证监会规定，向 35 人以内的特定投资者募集证券为私募债券，不受美国证
监会限制，约有 1/3 左右的公司采用私募方式发行债券。
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