财务管理论文：企业财务管理和企业价值最大化思考

 现代财务管理的核心是控制和决策,发挥管理功能做到事前预测与决策,事中监督和事后分析、考评。

一、企业财务管理目标的评述

关于企业财务管理的目标,学术界具有代表性观点有企业利润最大化、每股盈余最大化、企业价值最大化、股东财富最大化。这四种观点虽然都有道理,但作为企业财务管理的最佳目标,企业价值最大化才是比较理想的企业财务管理目标。

1.企业利润最大化观点

(1)没有考虑利润产生的时间因素。认为利润代表了企业所创造的财富、利润越多则企业的财富增加就越多,企业的价值就越大。这容易引发经营者的短期行为,导致资源的不合理利用。例如:某一个项目今年了得100万元利润,且明年同样是100万元利润,究竟那一个更符合企业的财务管理目标?不考虑货币的时间价值就很难作出回答。(2)没有考虑获取利润与所承担风险的大小。容易引发经营者"铤而走险",使企业陷入经营困境或财务困境。例如:同样投入500万元,本年获利都是50万元,但一个获利已全部收回现金,而另一个则全部为应收账款,并可能发生坏账损失,哪一个更符合企业的财务管理目标呢?不考虑风险就难以作出回答。(3)没有考虑所获利润与投入资本之间的关系,容易导致经营者只顾追求利润而忽视现金流量,使企业因现金流量不足而陷入困境。例如:同样获得50万元利润,甲企业投入500万元,乙企业投入300万元。哪一个更符合企业的财务管理目标?这就得考虑利润与所投入资本的关系。

2.每股盈余最大化观点

应当把企业的利润与股东投入的股本联系起来考虑,用每股盈余来表达企业的财务目标,可以避免"利润最大化目标"的缺点。但这种观点仍然存在两个问题:(1)仍然没有考虑盈余所取得的时间性。(2)仍然没有考虑每股盈余的风险。

3.企业价值最大化观点

因为利润最大化和每股盈余最大化,都没有考虑利润取得的时间和利润获取的风险,所以大部分学者都偏向于企业价值最大化,最能说明这个观点的是股份公司,尤其是上市公司。股价的高低,代表了投资者对公司价值的客观评价。它以每股的价格表示,反映了资本和获利之间的关系;它受预期每股盈利的影响,反映了每股盈利的大小和取得的时间;它受企业风险大小的影响,可以反映每股盈余的风险。

4.股东财富最大化与企业价值最大化混为一谈观点

股东创办企业的目的是扩大财富,股东是企业的所有者,企业价值最大化就是股东财富最大化。这种观点同样没有考虑所有者财富取得时所存在的风险。而在现实生活中,企业在经营上都想不存在风险是不可能的。不妨从经营风险对所有者与其他企业的利润关系带来的不同利益作为研究的切入点,运用期限权定价理论对所有者财富进行估值,不难看出风险对所有者和其他经济关系带来不同的利益。

例如:某股份有限公司资产的总价值V为8000万元,公司价值的变动标准差8为0.2,公司的债务总值D为4000万元,债务期限T为5年,市场无风险利率R为10%。运用期权定价理论的Black•Scholes模型,则所有者财富的价值如下:d1=2.484N(d1)=0.9934d1=2.037N(d1)=0.9788所有者财富=8000×0.9934-4000×0.9788÷e0.1×5=3831.14万元。公司的价值=8000万元假如公司有机会进行一项投资,该项目的净现值为-500万元,且风险非常高,实施后将使公司价值的标准差上升到0.6。现在对公司的价值和所有者财富进行计算:d1=1.303N(d1)=0.9028d1=0.039N(d1)=0.4880所有者财富=(8000-500)×0.9028-4000×0.488÷e0.1×5=4718.86万元。公司的价值=8000-500=7500万元从上面的计算结果可以看出,该项目的实施使公司的价值从8000万元减至7500万元,但所有者的财富却从3831.14万元上升到4718.86万元。可见,所有者财富最大化和企业价值最大化在某些情况下是有区别的。

二、企业财务管理的主要原则

1.利益兼顾原则:企业的利益主体主要有投资人、债权人、经营者、政府和社会公众。确定企业财务管理的目标,应该全面有效地兼顾这五个利益主体的利益,并努力使每一个利益主体的利益都能达到最大化。

2.可靠计量原则:只有可靠地计量,企业财务管理的目标才能具体化,才具有可操作性,才能考核和评价。否则,企业财务管理的目标就变得毫无意义。

3.有效控制原则:只有能够有效控制,财务管理目标才有可能通过企业的努力而达到。

4.可持续发展原则:企业财务管理目标应有利于企业的可持续发展。具体地说,企业财务管理的目标应该能够克服经营上只顾眼前,分配上分光吃光的短期行为,使各个利益主体的利益都能够做到长短结合,有效兼顾,最大限度地保证公司的长期,稳定,快速地发展。

三、企业价值最大化是企业财务管理的目标

1.企业价值最大化符合社会福利最大化的经济原则

社会福利最大化是经济学和管理学都必须研究的共同原则。从企业的价值与整个社会福利的关系来看,企业是社会的组成部分,如果每个企业的财务管理都能使该企业价值达到最大化,那么整个社会的福利必然达到最大化。如果我们以所有者财富最大化作为企业的财务管理目标,当企业价值最大化与所有者财富最大化出现矛盾时,就有可能损害企业的整体利益,从而导致社会福利的损失。

2.企业价值最大化与产权理论一致

产权理论认为:企业并不仅是所有者的企业,而是企业所有者与企业中的其他利益关系方共同的企业。如银行、联营企业、其他债权人等,他们通过签订合同的方式将资源投入企业,目的都是为了实现企业自身利益最大化。但是他们处在企业之外,只有经营者即管理当局在企业里直接从事财务管理工作。股东、经营者和债权人之间构成了企业最重要的财务关系。股东委托经营者代表他们管理企业,为自己的目标而努力,但经营者的目标和股东的目标并不完全一致,经营者往往追求更高的报酬和更多的闲暇时间。债权人把资金借给企业,并不是为了"股东财富最大化",与股东的目标也不一致。所以企业必需协调股东与经营者,股东与债权人以及企业目标与社会责任三方面的冲突。而企业财务管理的目标,就是为了实现各种利益关系方财富最大化而确立的目标。各利益关系方之间相互协商确定利益的分配方案。企业价值最大化就是从产权理论出发,理顺了企业财务管理目标与各投资方的利益关系,使各利益方的利益通过企业财务管理目标来实现。

3.企业价值最大化是企业财务管理的一个长远目标

所有者财富最大化特别强调所有者的利益,在所有者经常变化的情况下,就不可避免地会采取一些短期行为,使所有者获得当前利益,这样做不利于企业的长期发展。特别是上市的股份有限公司,这种社会公众广泛参股的企业组织形式,新股东不断加入的同时不断有老股东退出,新老股东之间存在着利益分配上的矛盾。作为老股东肯定想在他退出之前得到最大的收益,老股东就会利用还握有的权利优势,在短期内获取最大的收益,使企业出现短期化经营行为,以提高其股份出售时价格。从表面上看,所有者财富与企业价值最大化并没有多大区别,但企业价值最大化着重考虑了企业的长期发展目标,以企业的长远价值的最大化来引导企业财务管理行为,从而避免短期化经营行为的发生。

4.企业价值最大化特别符合我国的国情

我国目前大力发展具有中国特色的社会主义市场经济,这种市场经济明确规定"具有中国特色"和"社会主义"特征。这一特征体现在我国的现代企业与国外的现代企业存在许多不同的因素,影响着企业财务管理目标的界定。一方面与国外许多公司相比,我国的企业更强调职工的权利和利益,强调社会财富的积累,强调协调各方面利益的共同发展,最终走上共同富裕。这就决定我们在确定企业财务管理目标时,必须考虑协调各利益方的利益,从这个角度看,企业价值最大化明显优于其他财务管理目标。因为"利润最大化"强调一切以利润为中心,必然导致企业的短期行为和会计的稳健性原则难以执行。如有的该摊的不摊或少摊,该提的不提或少提,有的还会搞虚盈实亏,从而忽视了企业长远发展的利益,最终导致削弱了市场竞争的能力。而"每股盈余最大化",则只强调投资者的利益,而忽视其他相关利益者,如国家、社会(公共福利、环保等),债权人(银行)、经营者、劳动者(职工)的利益,也必然导致企业难以健康发展,如忽视职工利益,职工的积极性就难以提高。另一方面,我国的企业特别是国有企业目前正处于体制转换的关键时期,企业的产权还没有完全明确,很多国有企业的所有者"缺位",企业的高层管理人员成为"所有者代言人",如果片面强调所有者的利益,不仅会损害其他利益方的利益,而且会导致作为"所有者代言人"的企业高层管理体制人员的机会主义行为,造成国有资产的流失。强调企业价值最大化,则有利于利用其他利益关系方的力量来制约机会主义行为的发生。