商业银行不良资产证券化模式分析

 我国于2005年开始信贷资产证券化的试点工作，但是2008年爆发的次贷危机使得我国停止了包括不良资产证券化产品在内的所有信贷资产证券化业务的试点工作。危机过后，我国银行的不良贷款率不断攀升。截至2017年末，我国银行整体不良贷款余额达到了16704亿元，不良贷款率也提高到了1.74%。催收、重组、核销等传统的方式已经难以缓解银行不良贷款的压力。基于此，2016年2月我国八部委联合重启不良资产证券化（简称ABS）试点工作，2017年银行间市场共发行19单不良ABS，规模达到129.61亿元，累计处置银行信贷不良资产494.13亿元，基础资产包括个人经营不良贷款、个人住房贷款和个人消费不良贷款以及对公不良贷款。不良资产证券化在积极应对不良资产处置难题、缓解银行经营压力等方面持续发挥作用。 “17中誉二期”个人住房贷款不良资产证券化案例介绍 
　　“17中誉二期”不良资产证券化是由中国银行发行的以个人住房不良贷款为基础资产的不良资产证券化产品，本期证券化交易的基础资产为中国银行于2006年2月至2016年7月之间成为不良贷款的个人住房抵押贷款，入池贷款共计2725笔，未偿本息余额为10.71亿元。此次发行的证券意在处置中国银行的有关个人住房贷款的违约部分，将该部分贷款重新配置打包卖出，以实现银行的风险分散，加快资金的回收。此次证券发行规模为53600万元，其中优先级的规模为41800万元，次级档为11800万元。法定到期日是2023年11月26日。 
　　该证券的实际发售情况。中誉二期不良资产证券化信托优先档资产支持证券：实际发行总额41800万元，发行价格为100元/百元面值，票面利率为5%。中誉二期不良资产证券化信托次级档资产支持证券：实际发行总额11800万元，发行价格为116元/百元面值。 
　　交易结构如图1所示。 
　　具体交易过程如下： 
　　中国银行作为发起机构以部分不良住房抵押贷款作为信托财产委托给受托人，以中国金谷国际信托有限责任公司为受托人，设立专项信托。受托人将发行以信托财产为支持的资产支持证券所得向资产支持证券募集资金净额支付给发起机构。受托人向投资者发行资产支持证券，并以信托财产所产生的现金为限支付相应的税收、信托费用、发行费用及本期资产支持证券的本金和收益。 “17中誉二期”个人住房贷款不良资产证券化案例分析 
　　基础资产集中度过高 
　　基础资产集中度过高，主要包括两方面的问题：入池资产抵押物的分布集中和借款人的分布比较集中。 
　　首先，由表1可以看出，该项产品的基础资产主要分布在10个省、直辖市，其中山东、湖北和广东仅三个省的未偿本息余额合计就达到了65.69%。入池资产的区域集中度较高，同一资产池中各资产之间的相关度很大，如果集中度较高地区的经济环境、信用环境、司法环境和政策环境等出现不利变化，将会对证券本息的按时足额偿付产生一定的影响。 
　　入池资产的抵押物呈现出相同的集中度趋势。仅山东一个省份就达到了33.21%。山东省是受中国房地产影响最大的省份，我国许多的房地产大企业都在山东，尤其是经济发展较好的青岛，成为各大房地产商投资开发的目标。青岛是该证券抵押物所在二级地区的第五大地区，占比5.89%。在青岛的纳税名单中，超过百亿元的前三名企业都是地产商。虽然青岛作为旅游城市，房地产火热属于正常现象，但如果房地产成为支柱性产业，一旦房价受到冲击，对青岛乃至山东的经济产生较大的打击，进而使不良个人住房贷款的回收受到严重的影响。同时，房价的波动制约着作为抵押物的个人住房的处置速度和处置效率，导致该证券的违约风险加大。 
　　本期证券的抵押房屋类型更多是一手住房，占61.26%的比例。从目前我��各城市的一手房和二手房销售情况的对比来看，二手房的销售市场更为活跃。2017年5月，广州二手房住宅的交易量已经超过一手房住宅。相比之下，二手房市场发展更乐观。二手房市场虽然起步晚，但发展迅速，交易数量不断增多，交易规模也不断扩大。2013年至2015年，我国二手房成交量环比上升24.5%，同比持平。整体来看，二手房的销售情况较好，二手房抵押物的未来现金流的回收预期较好。而本期证券的一手住房占比过大，可能对其现金流的回收产生影响。 
　　其次，该期不良资产证券化产品借款人的分布也存在集中度的问题。借款人在地域分布方面与抵押物的分布特征基本一致，地区集中度问题较为明显。此外，借款人在职业上的分布也较为集中。借款人最集中的前三个职业占比之和为72.19%，不同行业的发展都是周期性的发展，即使当前发展趋势较好，但随着时间的变化，若市场上出现了不利于某种行业发展的因素，那些工作在该领域的借款人将会受到严重影响，导致借款人的还款能力和还款意愿均下降，此时，借款人集中度过高的风险将凸显出来。 
　　入池资产抵押物单一。“17中誉二期”的基础资产全部为不良个人住房抵押贷款，不良贷款的抵押物又全部是个人住房，而影响抵押物未来现金流回收的因素有很多，尤其在近年来，房地产、基础设施建设的投资需求在国内的紧缩周期中呈现持续放缓的状态，宏观经济整体运行压力不断加大。不良个人住房贷款的处置工作难度加大，抵押物的处置价值和处置时间在一定程度上都受到不利影响，导致抵押物现金流回收的不确定性增大。当借款人还款能力有限，同时市场上出现不利于抵押物变现的影响因素时，本期证券出现违约的概率将显著提高。 
　　投资者范围有限。中国银行作为本期证券的发起机构，按照监管要求同比例持有各级资产支持证券，持有比例为各级证券的5%，持有期限不短于相应级资产支持证券的到期期限。而剩余的优先级和次级资产支持证券的销售对象为银行间债券市场的投资者。由于投资者范围的限制，使好多投资者的购买需求不能真正地转化为真实购买力。 　　外部信用增级方式单一。本期证券采用的是内部增级和外部增级相结合的增级方式，在一定程度上能够保护投资者的利益。但本期证券的外部增级方式只采用了设置流动性支持机构的方式。纵观国外发行不良资产支持证券的成功案例，几乎全都采用了第三方提供担保作为外部增级方式，这种方法在国外的实践中是既简单又有效的。但在我国，信用体系发展还不够健全，没有足够良好的信用环境支撑其他个人或者企业等第三方机构来为不良资产证券化提供担保业务。此外，我国目前的保险机制建设也不完整，缺少针对证券化产品的险种，不能通过对资产池投保来实现外部信用增级。 
　　信用评级标准一致。不良资产支持证券的基础资产为已经逾期并预期会产生损失的贷款，现金流的来源主要通过处置不良资产获得，因此，证券的预期回收率是评价不良资产支持证券的重要依据。本期证券有两个评级机构对其进行评级，中诚信国际信用评级有限责任公司和中债资信评估有限责任公司。在对资产池预计回收现金流进行预测时，两家评级机构均使用了蒙特卡洛模拟法来模拟每笔资产的回收，通过大量模拟测算基础资产回收率。在相同的测算方法下，不免会产生相似的预期结果，这就失去了采用两个评级机构进行预测的最初意义。 优化“17中誉二期”不良资产支持证券的建议 
　　分散入池资产的集中度，提高预期回收率。不良资产证券化组建资产池的目的就是将银行内部的不良贷款通过重新组合打包出售，实现风险的转移。但“17中誉二期”产品中的入池资产主要分布在山东省，入池资产的抵押物也集中分布在山东、广东和河北三个省份，各抵押物之间的相关程度很高，并不能起到分散风险的作用。因此，在发起机构挑选入池资产时，应考虑多方面的因素，基础资产的等级类别、分布地域、种类和期限等，资产抵押物的分布地区，都要尽可能的分散开来，不同地区的基础资产占比差异尽量缩小，避免某一地区发生不利因素时对证券产生较为严重的影响。借款人的分布也应遵循同样的原理，在本产品中，借款人的职业分布集中度较为明显。现在经济发展不断更新变化，不论哪一个行业都不能说会长久的蓬勃发展，面对各种行业经济周期的变化，商业银行在进行不良资产组合时要考虑到多种职业的发展趋势，对不同职业的借款人的不良资产进行组合，降低相关性，提高预期现金流的回收率。 
　　丰富抵押物品种，预防资金流回收风险。本期不良资产支持证券的基础资产为不良个人住房贷款，抵押物全部为一手住房或二手住房。房地产市场变化莫测，波动不断，以个人住房作为抵押容易受到房地产市场的影响，若到期借款人不能偿还贷款，就要对抵押物进行处置。若在处置时房价下跌，资金回收困难，不良资产证券可能发生违约风险。因此，在确定抵押物时，可以在个人住房的基础上增加其他预期易于处置的资产作为抵押，来弥补房地产市场低迷时给预期现金流的处置带来的损失。多样化的抵押物能够均衡市场上不同的经济、政治和司法方面的风险，确保未来现金流的回收，维护银行和投资者的利益。 
　　扩大投资者范围，加快银行不良资产的处置。目前，我国不良资产支持证券的投资者主要是我国的银行间债券市场上的投资者，范围较为局限。而在多年前，韩国通过“双SPV模式”发行的不良资产证券化产品，实现了国内市场和境外市场的结合，扩大了证券的发行范围，促进了产品的成功发行。我国可以考虑适当地放松对机构投资者的限制，借鉴国外的经验，在国外也设立SPV，从而扩大证券的国际市场。在国际环境中会有更成熟更专业的投资者参与到证券的发行中，通过吸取国外的经验，开阔视野，促进我国不良资产支持证券业务的不断成熟。国际环境复杂多样，如果我国发行的产品能够得到境外市场的认可与国外投资者的青睐，必将促进我国商业银行不良资产的处置效率和处置速度。 
　　增加担保信用增级方式，完善信用增级措施。与美��、韩国等国家相比，我国运用证券化方式处置不良资产的经验还远远不足。在国外发行不良资产证券化产品的实践中，外部信用增级多为个人、企业或政府等第三方提供担保。基于我国目前信用体系的建设和信用环境的发展现状，一般的担保公司、个人或企业还没有能力和意愿为不良资产证券化产品做担保，因此第三方担保机构应主要依赖于政府的担保。政府权威性强。信用好，有政府做担保能够增强证券的信用等级，吸引更多的投资者来投资，有利于银行提高处置不良资产速度和效率。 
　　选用不同的评级方法，对证券全面评价。评级机构主要是通过测算预期现金流回收，各档证券的预期损失等来对证券产品进行评级。在本产品中，两家评级机构都采用了蒙特卡洛模拟法来测算现金流的回收，没有达到两家评级机构的互相独立的作用效果。因此，为使评级结果更为可信，不同的评级机构应采用不同的方法。目前对资产证券化产品进行信用评级除了蒙特卡洛模拟法之外，还可以采用多重二项式扩展法和对数正态与傅里叶转换法。利用不同方法测算的评级结果更有说服力，同时也发挥了不同评级机构各自的作用。 
　　简言之，通过对“17中誉二期”不良资产支持证券化产品交易结构、基础资产、增信方式等方面的介绍和分析，认识到不良资产证券化虽然是商业银行处置不良资产的最新最有效的方法，但我国不良资产支持证券化产品在很多方面还存在不足。和美国、韩国和日本等国家相比，我国的不良资产支持证券起步晚，经验缺乏，存在很多需要改进的地方。不良资产证券化业务的发展不仅要靠专业机构的服务，专业人才的努力，还需要政府及各方参与主体的大力支持，运用现代化信息技术，把握大数据时代的优势，不断完善不良资产证券化产品。同时也要借鉴国外丰富的经验，弥补我国产品的不足，从而提高商业银行不良资产的处置效率，降低银行风险，促进银行业的稳定发展。 
　　（本文系河北省社科基金项目[HB18YJ053]的阶段性研究成果） 
　　（作者单位：河北经贸大学金融学院、河北大学数学与信息科学学院）