财政税收论文：资本限量下现值指数法的再认识

 内容 摘要：投资资本欠缺是现在 企业 对外投资中不可避免的。本文通过现值指数法在资本限量下独立项目选择的运用，除了说明现值指数法的优越性外，重点介绍了该法在资本限量下运用的前提条件，随后逐步放宽前提条件进行项目的选择，最后介绍了净现值指数法的不足之处。希望给读者一个对现值指数法在资本限量下运用较为全面的了解。 
关键字：资本限量 现值指数法 
一、 问题 提出 
随着 经济 业务的不断 发展 ，投资业务的复杂性进一步加强，公司可同时投资的项目更多的，但是投资资金要求也越来越多，单凭单个企业现有（含自有和能筹集到的）资金已经不够的。另外，招标者为了分散风险，保护自身的利益，一般需要两个或两个以上的公司承担项目的投资建设，催生了一个项目多个公司合作的问题。在成本效益条件下，公司如何分配现有资金，如何参与投资才能达到效益最大化呢？ 
二、定义 
资本限量是指企业在进行潜在项目选择时，面临着没有足够的资金进行所有可行项目投资的情形。资本限量决策就是在现有资金的约束下，如何有效地分配资金的决策。资金短缺是公司当前面临的一个突出问题，现实性强，投资资本短缺是其中一个典型的表现形式。产生资本限量的原因很多，一般分"软资本约束"和"硬资本约束"两大类。软资本约束一般是企业内部因素造成的，如股东为了保持控股地位而不想再筹集外部的权益资本，公司本身不想背上过重的负债包袱等；硬资本约束则是企业外部环境 影响 的，如权益融资条件的约束条件，银行贷款的约束条件过于严格等。公司在面对此情形下，应如何分配现有资本才能实现最好效果呢？我们采取的原则仍是净现值（Net Present Value）最大。虽然我们可以通过直接 计算 各项目的净现值再进行组合选择，但总工作量大，不符成本效益原则。固我们这里选用现值指数法（或获利指数法，Profitability Index）。 
现值指数法对我们来说并不陌生，即项目产生的未来各年现金流量的现值之和与初始投资成本总额的比值。该 方法 主要运用于独立项目和混合项目。独立项目是指每个项目的选择与否不影响其他项目的选择。混合项目则是项目分两个层次，在高层次上，项目之间是相互独立的；在低层次上，项目之间是互斥的。在教科书和期刊中，对此方法计算过程的描述很多，但对其运用前提和不足之处的介绍却是少见。而一种方法的运用前提和不足关系到此方法的正确运用，不明确其运用前提只能是囫囵吞枣，严重的将给企业带来巨大损失。那么，在资本限量下的现值指数法运用前提条件是什么？它有什么不足呢？正是本文的特色。本文首先通过对净现值指数法运用前提的阐述，进而逐步放宽前提条件，最后指出该方法的不足之处，以达到给读者对此方法一个较为全面的了解。 
三、前提条件 
首先我们必须把资本限量区分为单期资本限量与多期资本限量，限于篇幅，我们在这里重点介绍单期资本限量。单期资本限量，顾名思义就是资本限量只发生在当期，而在以后各期的资本是充足的；多期资本限量则指资本限量超过两个投资期。在单期资本限量下，ACCA认为前提条件如下：（1）项目具有时间效应，即只能在当期从事，不能被推迟；（2）各项目的产出是确定的，不考虑相关的风险等因素；（3）各备选项目具有可分割性，即可投入部分资金获取相应的未来现金流量。在以往的教科书或是一些文章中，我们看到的大多数例子是自有资本刚好能被备选项目完全使用完。然而这种巧合的情况在现实中是很少见了，更多的是公司现有的可用投资资本与项目所需的资本往往是不相等的，所以这些假设在实际投资中具有很强的现实性和实用性。第一点的假设广泛存在于竞标项目；第二点的假设其实在互斥项目上也是存在的，主要影响折现率的最终选择与确定；第三点广泛存在于系统工程的承包，如几个公司联合一起承担工程，公司也可以将自己承担的项目分包给二级分包商等。 
四、计算 分析 过程 
首先，我们介绍资本限量下现值指数法的计算步骤： 
第一步，计算各个项目的净现值，进而计算项目的净现值指数PI。 
第二步，如果PI< 1，则立即淘汰该项目；如果PI≥1，则说明此项目符合可接受的必要条件。 
第三步，对所有PI≥1的项目进行排序，同时计算各项目相应的净现值。 
下面我们通过比较净现值法与现值指数法在资本限量下独立项目中的运用，来说明现值指数法的优越性。为了便于比较，我们略去各项目现值的计算过程，直接给出各项目未来产生的各年现金流量现值之和。 
例：我们假设 目前 公司现有资本700万，各项目的初始投资额和各年现值和的资料如下表所示： 
table-1： 单位：万元 
项目 初始投资额C 各年现值和(PV) 净现值（NPV） PI(PV/C) 按净现值排序 按PI 排序 NPV/C* 
A (100) 120 20 1.20 4 3 0.20 
B (150) 160 10 1.07 5 5 0.07 
C (200) 250 50 1.25 2 1 0.25 
D (250) 280 30 1.12 3 4 0.12 
E (300) 370 70 1.23 1 2 0.23 
*NPV/C比例与PI排序结果是一致的按表table-1的资料，我们可以计算出各项目的净现值（NPV）、PI和各种排序。 
（1）按净现值排序，700万资金的分配和公司最终所得的总净现值如下表所示： 
table-2： 单位：万元 
项目 按净现值排序 分配额 净现值（NPV） 
E 1 300 70 
C 2 200 50 
D 3 200 24* 
合计 700 144 
*24＝30*（200/250）（2）按PI排序，700万资金的分配和公司最终所得的总净现值如下表所示： 
table-3： 单位：万元 
项目 按PI排序 分配额 净现值（NPV） 
C 1 200 50 
E 2 300 70 
A 3 100 20 
D 4 100 12* 
合计 700 152 
*12=30*(100/250) 从table-2与table-3的总净现值（NPV）比较可知，按PI排序取得的最终净现值和大于按净现值排序取得的高8万元（152-144）。