财政税收论文：国债期货对中国股市影响的实证研究

 一、引言 

　　我国国债期货市场发展一路坎坷、走走停停，在经历"3.27"事件18年后终于涅槃重生。国债期货的推出是否对股市产生冲击成为了讨论的热点。本文试图通过计量经济学的方法梳理出国债期货市场与股票市场之间的相关关系，剖析国债期货对股市波动影响的方向及大小，从而为投资者的投资决策提供参考。 
（一）研究方法。本文采取的研究方法主要是向量自回归模型（VAR模型）、脉冲响应和方差分解。VAR模型是一种非结构化模型，用来估计联合内生变量的动态关系。在建立VAR模型的基础上，通过脉冲响应可以检验国债期货的价格波动对股市影响的强度及时间，然后借助方差分解，可以确定国债期货对股市影响作用的大小。 
三、实证分析 
（二）向量自回归模型（VAR）模型构建与分析。1.VAR模型估计。为详细分析国债期货与股指期货之间的动态关系，构建了2维向量自回归模型（VAR）。根据AIC和SC最小准则，确定滞后期为1，故建立VAR（1）模型，其具体表达式为： 
根据所建立的VAR（1）模型我们可以得出这样的结论：从系数上来看，矩阵中Xt对Yt-1和Xt-1的系数都很小，Yt对Yt-1和Xt-1有相对较大的系数。由此可见，前一期的国债期货收益率波动对当期国债期货收益率没有显著影响，说明国债期货收益率不存在序列相关性；而中国股票市场收益率波动同样对国债期货收益率没有显著影响，不存在溢出效应。且中国股票市场收益率也没有显著受到前一期的影响。 
图2给出了变量一个标准差大小冲击对其他变量的脉冲响应函数，曲线表示了脉冲响应函数，代表了相应变量冲击的动态响应；两侧虚线是脉冲响应函数加减两倍标准差的值，表明冲击响应的可能范围。可以看出，国债期货收益率一个标准差的冲击带动了股市收益的变动，但在第1期及第4期后趋于0，说明了国债期货收益率变动对股市收益率的变动影响非常有限。 
四、结论 

AR模型对国债期货收益率和中国股市收益率之间的相关关系进行了实证研究，结果显示国债期货收益率对中国股市收益率波动无显著影响，我们认为造成这种结果的可能原因有以下两个方面： 
（二）中国利率市场化机制尚未成熟。尽管国债期货是金融资产定价的基础，是我国迈出利率市场化的重要的一步，同时也是股市的参照标准，但利率市场化机制没有完全建立起来，价格发现功能不明显，因此利率传导机制不成立，对资金面的供需调节作用较小