财政税收论文：完善央票和国债发行的有效对策研究

 一、央票的概述
　　（一）概念
　　公开市场操作是指中央银行通过买进或卖出有价证券，吞吐基础货币，来调节货币供应量的主要货币政策工具。中央银行发行的票据是进行公开市场操作的主要工具。
　　中央银行票据简称"央票"，是中央银行为了调节基础货币，用自身信用作为保证，直接面向公开市场业务的一级交易商发行的短期债务凭证，是一种重要的货币政策日常操作工具，期限有三个月（含 91 天）、六个月（含182 天）、一年期、三年期。主要期限为三个月和一年期。
　　（二）央票的产生原因
　　我国的利率和汇率改革不到位，短期国债市场并不发达，再贷款和国债作为外汇冲销的操作工具有被动性和局限性。
　　我国的外汇储备不断增加，外汇占款增加，基础货币增加进而产生通货膨胀，中央银行要减少市场流通的货币来降低通货膨胀，于是，中央银行发行央票使基础货币减少进而减缓通货膨胀。
　　（三）央票回收市场流动性的可持续性
　　中央银行通过发行央票，使其本身承担的负债增加，同时使其他金融机构向之缴纳的存款准备金减少，从而达到控制基础货币量的规模。
　　中央银行发行票据直接作于基础货币，再通过货币乘数影响整个社会中的货币供应量。
　　发行央票的传导机制：1中央银行→2商业银行→3企业和居民→4各种其他经济变量
　　中央银行发行央票不仅影响着基础货币，还影响着市场利率，推动着市场利率的上升。
　　我国的中央银行对准备金都是付息的（法定准备金付息是1.89%，超额准备金付息是0.99%。）我国市场利率是以法定存款准备金率为参照的，随着央行票据的不断增发，会造成大量发行的成本，央行把自身压力转移到商业银行身上，商业银行再把自身压力转给客户们，最后造成市场利率的提升。而美联储实行量化宽松的货币政策，使我国市场利率相对高于国外市场利率，使人民币持续升值，加大央行票据发行成本的同时也阻碍了国内资本市场和金融市场的进一步发展。
　　为了解决我国外汇储备过高，外汇占款出现的问题。中央银行发行央票从而吸收商业银行的流动性，进行回笼市场上流通的货币，发挥了有效的作用。但是从2011年央票的发行规模大幅削减66.7%，到2012年央票的暂停发行和2013年在发行力度上有所控制，和国内利率的市场化，金融领域不断创新改革的宏观经济形势来看，我们可以看出逐渐降低央票的发行力度，不断进行金融工具创新改革是以后金融市场发展的大趋势所在。
　　二、央票和国债优势和局限性
　　（一）央票的灵活性
　　央票和国债虽然都是一种债券凭证，可是两者在性质上完全不同。
　　中央银行票据是我国的货币政策管理手段，是央行为了吸收商业银行流动性减少市场上的可贷资金而发行的货币政策工具。中央银行可以自主地控制央票发行的数量和期限结构。
　　国债是我国的政府部门扩大财政支出的规模来弥补国家的财政赤字，筹集社会上的闲散资金而发行的财政政策工具。中央银行不掌握发行的主动权。当遇到货币政策与财政政策作用方向不一致的情况，央行很难运用国债来进行公开市场操作。
　　（二）央票的发行成本
　　先是对外经济贸易顺差导致我国外汇储备的增加，为解决外汇占款的问题，中央银行发行央票回笼市场上的流动性。然而中央银行票据的到期需要兑付本金和利息，会造成货币供应量的增加，这就需要央行发行更多央票来冲销外汇占款和之前发行央票所需要支付的利息。从2002年发行的 1938 亿元到 2010 年的 42350 亿元，央票的发行规模不断扩大，其到期需要支付的利息也像滚雪球一样越来越多，这就使发行央票冲销外汇占款的作用成递减的
　　趋势。
　　就利率而言，发行国债需要的成本比较低，不用考虑高额的发行费用，在一定时期后，还有利息收益。同时，国债筹集的资金可以进行社会建设和对外投资，收获可观的经济效益和社会效益。
　　（三）央票对货币市场利率的间接引导作用
　　央票到期需要偿还本金和利息，通常，央行用贴现的方式发行一年期以内的央票，在发行三年期的央票时才标明发行利率。而央票主要作为短期金融工具，其利率的变动可以影响市场基准利率，从而带动其他市场利率的同向变动，使货币市场参与者和实体经济交易主体的融资成本发生变化，进而改变他们的资金需求和融资行为，最终对宏观经济变量产生影响。
　　（四）央票对其他债券的挤出效应
　　因为央票与其他债券是相互的替代的市场操作工具。相比之下，央票的期限较短，流动性较高。如果中央银行大量频繁地使用央票作为公开市场操作工具，就会造成大量资金从债券市场流出，转而流向央票，产生了挤出效应。而且其他品种债券的发行利率会一定程度上参照央票发行的利率，这就对其他债权的发行成本产生了影响。
　　三、完善央票和国债发行的有效对策
　　（一）灵活地调节央行票据的期限结构
　　我国中央银行应多借鉴国际经验，适应国际经济金融发展的大环境，合理地进行央票期限结构上的创新。
　　（二）完善我国的国债市场
　　由于目前中央银行票据仍然占据公开市场操作的主要地位，中央银行票据的发行量过大，发行问题逐渐增多，央票有效性呈递减趋势，我们需要重视发挥国债的作用。统一并完善我国目前仍处于分割状态的国债市场。
　　（三）丰富国债品种，优化国债的期限结构
　　只有更好的政策工具，才能实现更好的政策效果。目前发达国家都是把国债作为自己的主要政策工具。我国中央银行发行央票是针对我国债券市场和资本市场尚不健全时采取的临时性措施。而面对金融市场改革发展的今天我们需要加快丰富国债的品种，优化国债的期限结构，不断创新国债衍生工具，顺应时代的发展。
　　（四）完善国债持有者结构
　　国债持有主体包括银行类和非银行类金融机构、企业、居民等。如果一个市场的债券持有比例结构不合理，它的发展就会受到限制。而就目前我国债券持有结构比例来说，央行需要调整中央银行的资产结构，增加短期国债的持有比例，促进市场的发展。