财政税收论文：国债的微观经济功能研究

 前言：国债的微观经济功能是事实存在的，且会对经济的发展产生一定程度的影响，而想要研究国债的微观经济功能，首先要明确国债的流动性，以及其与国债价格变化的关系。国债是现金以外流动性最强的资产，且具有交易费用低、信用风险小的特点，国债的流动性会对其价格产生影响，而这种影响主要来源于国债的微观经济功能。 
　　一、金融市场上国债的功能 
　　一直以来，国债都是政府解决财政赤字问题的主要方法，但除此之外，国债还具备一些其他的金融功能，主要包括以下两种： 
　　第一，基准定价功能。在进行基准定价的过程中，国债需要具备收益率曲线，且这条曲线一定要真实，该曲线的特性主要包括：提升国债的可信任度；展现国债的发行数量与发行周期；证明供给量充足；表明国债市场具有较强的流动性，且没有异常波动[1]。以上述特征为基础，利用这条收益率曲线，能够证明国债的低风险性，并以此为依托，能够对其他风险性较高的债券价格进行评估。 
　　第二，回购融资功能。事实上，回购协议属于一种短期贷款，但这种贷款形式是以国债的这种可靠流动性作为依托的。对于长期国债来说，管理人员可以运用回购市场来保证国债的长期持仓量，其原因在于国债是回购市场中的基础债券，且与其他市场相比，回购市场的规模相对较大，所以，可以运用国债的回购来完成有效融资。 
　　二、能够使融资成本降低 
　　很多个人投资者或投资机构在购买企业债券的同时，还会购买一些国债，以达到保值目的，降低债券的利率风险。如果国债市场并没有发育健全，这些投资者就不得不运用其他保值方法，保值成本也会随之升高，降低边际套期的保值量，投资者在投资活动中所要承担的风险也会相应提升，而为了解决边际风险问题，国家就需要将债券的预期收益率提升上来[2]。所以，个人投资者或投资机构购买国债，能够在很大程度上降低利率风险，与此同时，购买国债还能够降低企业债券需要承担的利率。这样一来，就能通过国债的流动性特点，将债券发行以及承销等费用有效降低。 
　　三、加强了消极时期的流动性 
　　消极时期主要指的是出现金融危机或经济处于衰退阶段的时期，在这些时期里，国债能够更大程度上发挥其流动性功能。本文主要以Holmstr9m-Tirole模型为基础进行分析。0期时，企业运用的融资手段基本上都是发行股票与企业债券，因受到激励性的影响，企业会保留一些预期净现值，所以，从预期净现值的角度来看，股权与债权所占据的比例必然小于企业全部，领域内将其称之为entrepreneurial wedge[3]。1期时，企业对市场项目的投资可能会发生变化，这属于liquidity shocks，而投资预期净现值也会随之改变，这时，企业就需要以实际情况为依托，选择停止或继续投资，如果企业选择停止，那么之前的所有投资都会流失；如果企业选择继续，2期收益也存在很大的不确定性。 
　　（一）经济扩张时期 
　　企业想要确保经济利益能够达到最大化，就需要在1期时选择继续投资，但受到entrepreneurial wedge的影响，企业很难再面向投资者发行新的股票与债券。所以，流动性振荡会使得一部分企业选择停止投资，企业的经济利益也因此降低。如果在1期中，处于正向流动性振荡的企业能够将企业中的剩余资金通过贷款等方式流向负向流动性振荡的企业，虽然在一定程度上降低了前者的预期净现值，却能够使整体性的经济利益得到提升[4]。但因为存在交易费用与搜寻费用，上述假设是很难实现的，因此，金融中介应运而生，能够实现领域内资金的合理配置[5]。 
　　（二）非随机高度相关性 
　　这些流动性振荡与消极时期的特征相类似，企业的流动性基本上是内生性的，包括股票、债券、金融资产，这也说明Holmstr9m-Tirole模型中的流动性全部来源于企业生产活动。因为其具有内生性质，所以无法承担起全部经济所要求的流动性。如果假设一部分企业能够将自身的存款贡献出来以满足需求，那么金融中介就不会为其他企业提供贷款。如果一部分企业将自身的股票或证券卖出去，就会降低债券价格，而债券与股票价格的下降会影响其他企业运用发行股票或债券的方式筹集资金。因为企业承担不了全部经济社会所要求的流动性，所以，在消极时期，一些企业就会因受到流动性制约而选择停止投资，进而减少行业整体的经济利益。 
　　（三）国债的作用 
　　从流动性的角度来看，私人债券与国债是不同的，具体表现为国债流动性属于外生性的，并以政府强制税收为基础，而私人债券流动性则主要依托于经济环境[6]。该模型没有将discretionary monetary policy当做流动性的相关来源，其原因在于，虽然discretionary monetary policy能够将流动性提供给金融市场，但其与国债的流动性差异相对较大。在实际应用当中，企业可以对国债流动性进行合理利用，Holmstr9m-Tirole模型中指出，如果流动性振荡的相关性较高，国债是企业自保的一种有效工具，而discretionary monetary policy的流动性也需要以政府决策为依托。所以，在消极时期，国债能够在很大程度上减缓这一时期所产生的经济紧缩。 
　　四、提升了GDP与私人投资 
　　从Michael Woodford所提出的观点来看，传统的模型无法全面系统的对国债影响宏观经济现象进行解释，因此，他建立起了流动性约束模型。在传统模型中，金融中介是理想化的，但在实际情况中，金融中介不可能是完善的，也正因如此，流动性会对一部分企业或个人起到约束作用，也就是说，这些企业或个人无法依托于未来的收益来实现融资。而且，如果现金流出现波动，这种约束还会让企业或个人不得不放弃一些收益较高的项目，从而影响投资水平。另外，如果国家在一段时期内持续保持赤字状态，这些企业和个人就可以通过未来税收来换取国债。所以说，不管增发国债会不会使实际利率的水平提升，其都对这些企业和个人有利，能够对投资水平起到稳定作用。与此同时，增发国债与私人流动性的提升，会在很大程度上减少上文所提到过的那些因流动性约束而不得不放弃的项目，从发展的角度来看，有利于GDP的增长。 
　　但是，国债供给的最佳水平并不出现于私人流动性约束消失时，这是因为征税是国债主要的利息资金供给源，如果一个国家的税负太重，就会影响经济发展，所以，国家需要在发行国债与征税成本之间做出最适合经济发展的权衡。 
　　五、结论 
　　在过去的很长一段时间里，我国对国债的研究都局限于宏观角度，缺乏对其微观经济功能的研究，所以，我国国债市场的发展并不健全，欠缺流动性、市场化程度不足、品种单一、不能定期连续发行，对经济所产生的不利影响认识不充分。现阶段，国债市场与经济体系的关系非常密切，不能单纯的局限于财政赤字，我国国债市场想要进一步发展，也需要冲破传统的思想观念，构建起健全的国债市场体系，以满足未来的发展需求。